商業における「レバレッジ原理」の理解方法 - 虎嗅ネット#
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ハイライト#
- 第一に、債権は株式に比べて投資収益を優先的に享受する権利があります。つまり、債務の返済と利息の支払いが完了した後、株式投資家は配当を受け取ることができます。債務が清算されていない場合、株主は何のリターンも得ることはできません。
- 第二に、債権は現金フローの優先権を持つため、債権投資の収益は上限があり、債務契約で固定されているため、固定収益投資とも呼ばれます。一方、株式投資の収益は上限がありません。
現金フローの権利の順序とは逆に、統制の観点からは、企業が正常に運営されている場合、債権者の企業への介入能力は限定的であり、株式投資家が最終的な統制権を持っています。 ⤴️ ^40d31ba9
株式と債券を比較すると、同じ建設プロジェクトに対して、株式投資は制御的であり、財務リスクが大きいため、より高い期待収益率があります。一方、債権投資は受動的であり、財務リスクが比較的小さいため、より低い期待収益率があります。 ⤴️ ^993e5096
楽観的な人は株式投資を行い、保守的または悲観的な人は債権投資を行います。 ⤴️ ^5aa56fd1
これは重要な点であり、現在の株式と債券の関係は、企業の将来に対する悲観的な見方を示しています。
ピラミッドの頂点には、大部分の株式を所有する企業家のグループ会社があり、グループ会社の下には大部分の株式を所有する一連の子会社があります。子会社の下にはさらに子会社があり、さらにその下には大部分の株式を所有する孫会社があります... このように続き、ピラミッドの頂点にいる企業家は少額の資金で大量の資産を制御することができます。
別のコントロールレバレッジの構築方法は、世界の一部の国や地域の特殊な法規を利用して、同じ株式であるが異なる権利を持つ株式構造を構築することです。企業家は少額の資金を投入して、超過投票権を持つ制御株を購入し、他の投資家はキャッシュフローの権利を持ちながら投票権で劣る普通株を購入することしかできません。 ⤴️ ^98c6b7e9
上記の 2 つの方法の核心は、他のコントロールの欲求を持たない株主を引き付けることです。 ⤴️ ^418f6a3d
商業における「レバレッジ原理」の理解方法#
本文では、「レバレッジ原理」について説明しており、財務レバレッジとコントロールレバレッジを含んでいます。財務レバレッジは、少額の資金で大きな投資を行うことを指し、コントロールレバレッジは、少量の株式で大量の資産を制御することを指します。記事では、異なる種類の債務融資と経営レバレッジの利点と利率についても議論しています。最後に、記事では、企業家がコントロールレバレッジを構築する際の 2 つの一般的な方法に言及しています。
・「レバレッジ原理」は、財務レバレッジとコントロールレバレッジを通じて実現できます。
・債務融資と経営レバレッジの両方には利息があり、資産の投資収益率が債務の利率よりも高くなる必要があります。
・企業は財務レバレッジとコントロールレバレッジを活用して資産の制御と成長を実現することができます。
アルキメデスの言葉「私に杠杆を与えてください、私は地球全体を持ち上げることができます」とは、レバレッジの原理を指しています。
彼がそう言えるのは、杠杆の力腕の長さを十分に長くすることで、自身の体力も地球の重さを持ち上げるのに十分な大きさに拡大できると知っているからです。
物理学の杠杆の原理をさらに抽象化すると、小さなもので大きなものを行う方法をすべて杠杆を使った方法と見なすことができます。
経済とビジネスの領域では、2 つの種類のレバレッジがあります：
- 1 つは財務レバレッジであり、少額の資金で大きな投資を行うことです。
- もう 1 つはコントロールレバレッジであり、少量の株式で大量の資産を制御することです。
債務融資は財務レバレッジであり、同時にコントロールレバレッジでもあります。
企業が建設プロジェクトを行う場合、株主の出資に加えて、銀行から借り入れたり、資本市場で債券を売ったりすることで債務融資を行うことができます。
債権と株式には 2 つの違いがあります：
- == 第一に、債権は株式に比べて投資収益を優先的に享受する権利があります。つまり、債務融資の返済と利息の支払いが完了した後、株式投資家は配当を受け取ることができます。==
- == 第二に、債権は現金フローの優先権を持つため、債権投資の収益は上限があり、債務契約で固定されているため、固定収益投資とも呼ばれます。一方、株式投資の収益は上限がありません。==
== 現金フローの権利の順序とは逆に、統制の観点からは、企業が正常に運営されている場合、債権者の企業への介入能力は限定的であり、株式投資家が最終的な統制権を持っています。==
債務がレバレッジを生み出す理由は 2 つあります：
- 1 つは、株式は資産の一部を少額の融資で制御できるため、小さなもので大きなものを行うことができます。
- 2 つ目は、債務の存在により、株式のリターンの変動性が拡大します。資産のリターンが良い場合、株式のリターンも高くなりますが、資産のリターンが悪い場合、株式のリターンも悪くなります。
== 株式と債権を比較すると、同じ建設プロジェクトに対して、株式投資は制御的であり、財務リスクが大きいため、より高い期待収益率があります。一方、債権投資は受動的であり、財務リスクが比較的小さいため、より低い期待収益率があります。==
企業の債務融資は、銀行や資本市場からの調達に限定されるわけではありません。顧客、サプライヤー、さらには従業員からも調達することができます。
銀行や資本市場から借りたお金を財務レバレッジと呼び、顧客やサプライヤーから借りたお金を経営レバレッジと呼びます。
例えば、中国の不動産企業は、債務融資の約半分が財務的なものであり、もう半分が経営的なものです。
顧客が企業にお金を貸す理由は、住宅の予約販売制度です。建物が完成する前に消費者に売られるため、企業は消費者のお金を使って建物を建てることができます。
サプライヤーが開発業者にお金を貸すのは、掛け売りの行為です。サプライヤーは受注時にすべての材料と労働費を前払いするように要求されることが多く、不動産会社が家を売った後に債務を完済します。
** すべての債務には利息があります。** 銀行や資本市場から借りたお金には明示的な利率と元本と利息の返済スケジュールがあります。
経営レバレッジの利率は明示的ではなく、暗黙的です。
例えば、予約販売される不動産は現物よりも割引される場合があります。この割引は暗黙的な利率です。サプライヤーは垫付金を持っているため、価格面でより有利な条件を提供する場合があります。同じサプライヤー同士がプロジェクトを争っている場合、垫付金を提供できる方が競争力が高くなります。
これらの価格やその他の競争力上の利点は、すべて暗黙的な利率に属します。すべての債務には利息があるため、レバレッジを活用する際に最も重要な考慮事項は、資産の投資収益率が債務の利率よりも高くなることを保証することです。このような状況でのみ、レバレッジは投資収益率に対して正の貢献をします。
資産の投資収益率が債務の利率よりも低い場合、レバレッジの効果は負のものになります。両者が等しい場合、レバレッジは効果がありません。
では、企業はどのようなレバレッジを使用するべきでしょうか？財務レバレッジですか、経営レバレッジですか？経営レバレッジの場合、顧客からの融資を多く受けるべきですか、それともサプライヤーからの融資を多く受けるべきですか？
これらの質問に答えるために、企業は一般的に 2 つの側面を考慮する必要があります：
- 1 つは融資コストです。企業はさまざまな債務融資の明示的または暗黙的な利率を計算し、コストを比較することができます。
- 2 つ目は経営の安定性です。銀行融資とは異なり、企業は顧客から前払い金を受け取ることで、資産の収入をより予測可能にすることができます。
企業はサプライヤーから垫付金を受け取ることで、融資と同時にサプライヤーを制御し、納品時間と品質を保証することができます。
したがって、財務レバレッジの分析は比較的簡単ですが、経営レバレッジは多くの経営上の問題を考慮する必要があります。
株式と債権の異なる特性に基づいて、異なる資産には異なる融資方法が必要です。
例えば、新興企業は不確実性が非常に高く、安定したキャッシュフローで元本と利息を返済する手段がないため、通常、株式融資を行うことは困難です。投資家はリスクを起業家と共有する必要があります。
しかし、成熟した企業にとっては、成長性が限られているため、株式投資家には大きな魅力がありませんが、債務融資は非常に適しています。なぜなら、安定したキャッシュフローが元本と利息の返済に使用されるため、債務投資家はほとんどリスクを負わず、企業のほとんどのリスクは株主に集中しています。
新興企業と成熟企業の間の成長企業には、株式融資と債務融資の両方の余地があります。このような場合、== 楽観的な人は株式投資を行い、保守的または悲観的な人は債権投資を行います。==
株式投資は独特な重要性を持っていることがわかります。
全体的に見ると、株式市場が債券市場よりも活気がある場合、投資家は全体的に楽観的です。債券市場が株式市場よりも活気がある場合、投資家は全体的に慎重です。
株式市場が成長せず、政府の債務が急速に増加する場合、民間投資は全体的に悲観的であり、政府が需要を刺激し、市場が非常に不足している「信頼」を注入する必要があります。
すべての国で、政府は常に経済の最終的なコントローラーであり、最終的なリスクマネージャーであり、最終的な信頼の源です。
ただし、政府の信頼は市場の信頼を引き起こす必要があります。政府だけが信頼を表明しても市場を説得することができない場合、経済には重大な構造的な問題があることを意味します。
前述の分析は財務レバレッジについてのものでした。経済とビジネスの中で、小さなもので大きなものを行うもう 1 つの主要なレバレッジは、コントロールに焦点を当てています。
企業の創業者にとって、少額の資金で大量の資産を制御することは、管理上の重要な考慮要素です。
企業家は、他の投資家に重要な投資またはビジネスの機会を提供することができるため、コントロールを追求する理由はポジティブなものもネガティブなものもあります。
先述のように、このようなコントロールは財務リスクを拡大する一方で、多くの場合、最善の選択肢ではありません。
財務リスクを拡大せずにコントロールを強化するための一般的な方法は、コントロール子会社を設立し、ピラミッド型の組織構造を構築することです：
== 金字塔の頂点には、大部分の株式を所有する企業家のグループ会社があり、グループ会社の下には大部分の株式を所有する一連の子会社があります。子会社の下にはさらに子会社があり、さらにその下には大部分の株式を所有する孫会社があります... このように続き、ピラミッドの頂点にいる企業家は少額の資金で大量の資産を制御することができます。==
== もう 1 つのコントロールレバレッジの構築方法は、世界の一部の国や地域の特殊な法規を利用して、同じ株式であるが異なる権利を持つ株式構造を構築することです。企業家は少額の資金を投入して、超過投票権を持つ制御株を購入し、他の投資家はキャッシュフローの権利を持ちながら投票権で劣る普通株を購入することしかできません。==
== 以上の 2 つの方法の核心は、他のコントロールの欲求を持たない株主を引き付けることです。==
実際、このような協力関係は株式の形で固定される必要はなく、契約や他の企業との連携を通じて、最大の相対的なコントロールを維持することもできます。
Apple 社とそのアプリ開発者エコシステムはこのような関係です。Google と Android のエコシステムも同様です。アメリカと国際通貨基金または北大西洋条約機構も同様です。
具体的な方法に関係なく、コントロールを拡大するためには常にコストがかかります。
体系の中心が他の人に従ってもらうためには、リソースを提供する必要があります。その利益が十分に魅力的でない場合、追従者は連合を離れるか、保有している株式を売却することになります。
追従者が株式を売却できない制約があるために、両者の摩擦が十分な負の効果を生み出し、制御中心は次回の資金調達時に資産を割引価格で売却することになります。
欺くことなく、情報の非対称性もない限り、財務レバレッジもコントロールレバレッジも、小さなもので大きなものを行うことができるのは、企業家の能力によるものです。
レバレッジは企業家の能力を拡大します。
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