アメリカの通貨政策と経済予測を追跡する方法 - 虎嗅ネットワーク#
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アメリカの通貨政策と経済予測を追跡する方法#
2023 年 9 月の金融政策会議の後、世界の資本市場は大きく揺れました。一方で、10 年国債利回りは急騰し、一時的に 4.50％を超えました。
一方、各国の株式市場も大幅に調整されました。その中で、S&P 500 指数は 2 日間で 2.56％下落しました。
この金融政策会議では、連邦基金利率を 5.25％から 5.50％の範囲で据え置くという結果になりました。では、なぜアメリカの株式市場と国債市場が大きく揺れたのでしょうか？それは、連邦準備制度理事会（FRB）が 2024 年の経済予測を大幅に引き上げ、ドットプロットを調整し、2024 年の利下げ回数を 4 回から 2 回に減らしたためです。
- 経済予測の調整。
- ドットプロット。
ここまで書いてきたが、多くの投資家はまだ疑問に思うかもしれません：ドットプロットを調整することに何が問題なのでしょうか？結局、利上げは行われていないのですから。
また、2024 年の経済展望を引き上げたのではないのですか？なぜ株価がこのように下落したのでしょうか？
この記事では、これらの疑問について解説します。
アメリカの通貨政策の本質
実際には、連邦基金利率はアメリカの通貨政策の本質ではありません。それは単なる部品であり、アメリカの通貨政策の本質は将来 1〜2 年間の連邦基金利率の予想パスです。
つまり、現在の連邦基金利率は重要ですが、将来の連邦基金利率の変動がさらに重要です。
したがって、アメリカの通貨政策を調整するには、単一のポイントを調整するのではなく、全体のラインを調整する必要があります。
上記の図に示されているように、私たちは単一のポイントに焦点を当てるべきではなく、完全なラインに焦点を当てるべきです。しかし、完全なラインを表現するのは非常に煩雑ですので、代わりに曲線と横軸に囲まれた面積、つまりラインの総合的な表現に注目することができます。
一般的に、この面積は 2 年国債利回りです。言い換えれば、2 年国債利回りこそがアメリカの通貨政策の本質です。
非典型的な利上げ
以前私たちが知っている利上げは、当期の連邦基金利率の調整ですが、非典型的な利上げもあります。それは将来の利下げの予想を調整することです。
上記の図に示されているように、この金融政策会議では、FRB は 2024 年の利下げのタイミングを 7 月から 11 月に延期しました。これにより、内部の面積、つまりオレンジ色の領域が大幅に増加し、ドットプロットに含まれる 2 年国債利回りが引き上げられました。
私たちは、異なるドットプロットによって示される 2 年国債利回りを計算することができます。
- 来年 7 月から利下げが開始される場合、このパスに対応する 2 年国債利回りは 4.94％です。
- 来年 11 月から利下げが開始される場合、このパスに対応する 2 年国債利回りは 5.22％です。
つまり、FRB は利上げは行っていませんが、ドットプロットを調整することで、2 年国債の指標価格を 4.94％から 5.22％に引き上げました。つまり、指標価格は 28bp 上昇しました。
市場の経済予測への異なる見方
しかし、FRB は指標価格を自由に調整することはできません。ある種のルールに従う必要があります。
一般的に、FRB は将来の経済を予測し、その後、その予測に基づいて利上げの予想パスを定める必要があります。
したがって、金融政策会議ごとに最も重要な文書は「経済予測」です。
したがって、私たちは次の論理的な関係を得ることができます：FRB の経済展望 - ドットプロット - 2 年国債の公式指標価格。
しかし、経済は将来のことであり、大きな不確実性を持っています。FRB の経済展望は唯一の正しい答えではありません。異なる市場主体は自分たちの見方を表現します。
では、市場はどのように自分たちの意見を表現するのでしょうか？もし FRB の予測よりも楽観的な場合、利下げのタイミングを遅らせます。もし FRB よりも悲観的な場合、利下げのタイミングを早めます。
上記の図に示されているように、今回の市場は公式指標価格 5.22％を基準に修正を加えました。つまり、市場は FRB が主張するほど経済が良いとは信じていません。したがって、市場の 2 年国債利回りは 5.14％であり、公式指標価格よりも 8bp 低いです。
2 年国債利回りの真の意味
公式指標価格の 2 年国債利回りと、市場が修正した 2 年国債利回りを明確にすると、次の図を得ることができます：
2 年国債はアメリカの 2 つの主要な要素、すなわち：
- FRB の通貨政策；
- 資本市場のアメリカ経済への予測。
をうまく組み合わせています。
この点を理解した後、私たちは 1 つのことがわかります：株式市場との関係で最も良いのは 10 年国債ではなく、2 年国債です。
金融政策会議後の最初の取引日の動向は、これを示しています。S&P 500 指数の下落 + 2 年国債利回りの下落です。
しかし、10 年国債利回りは上昇しています。
では、なぜこのような現象が起こるのでしょうか？それは 10 年国債利回りがさらに多くの要素を含んでいるためです。これには、海外要因、アメリカの財政問題、地政学などが含まれます。
結論
以上から、10 年国債に比べて、2 年国債の特徴はクリーンであり、アメリカの国内要素のみを含んでいることがわかります：1. FRB のアメリカ経済への予測；2. 資本市場のアメリカ経済への予測。
しかし、10 年国債にはより多くの要素が含まれています。
上記の図は多くの要素の一部ですが、アメリカの財務省や各国中央銀行の金の嗜好など、さらに多くの要素を考慮していません。
2 年国債はクリーンであり、10 年国債はクリーンではありません。この論理を理解した上で、なぜ株式市場の暴落とアメリカの利回り曲線の急峻化が関連しているのかがわかります。
これはアメリカ国内の駆動要因が全て含まれており、資本市場はアメリカ経済の弱さの兆候をより多く観察しており、株式市場へのフィードバックは株価の下落、債券市場へのフィードバックは利回り曲線の急峻化となります。
現在、国債利回り曲線は急速に急峻化しています。
また、2 年国債が非常に重要であるならば、なぜより複雑な 10 年国債に注目する必要があるのでしょうか？それは私たちが国際投資家であるからであり、10 年国債利回りは各国の資産価格に影響を与えるからです。
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