如何追踪美國的貨幣政策和經濟預期？- 虎嗅網#
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如何追踪美國的貨幣政策和經濟預期？#
2023 年 9 月的利率會議結束後，全球資本市場出現了大幅動盪。一方面，十年期美國國債收益率大幅上升，一度突破了 4.50％。
另一方面，各國股票市場也出現了大幅調整，其中，標普 500 指數在兩個交易日內下跌了 2.56％。
在這次利率會議中，美聯儲並沒有加息，保持聯邦基金利率在 5.25％-5.50％之間。那麼，為什麼美股和美國國債出現如此大的波動呢？因為美聯儲大幅上調了對於 2024 年的經濟預期，並調整了點陣圖，將 2024 年的預期降息次數從 4 次下調到 2 次。
1、經濟預期調整。
2、點陣圖。
說到這裡，很多投資者仍然會感到困惑：調整點陣圖又怎麼了？畢竟沒有加息啊。
此外，不是美聯儲上調了對 2024 年經濟的展望嗎？為什麼美股跌成這樣？
本文將帶大家解決這一系列疑問。
美國貨幣政策的實質
事實上，聯邦基金利率並不是美國貨幣政策的實質，它只是其中的一部分，美國貨幣政策的實質是未來 1-2 年聯邦基金利率的預期路徑。
也就是說，當下的聯邦基金利率是多少很重要，未來的聯邦基金利率如何變動更加重要。
因此，要調整美國的貨幣政策，並不是要調整一個點，而是要調整一整條線。
如上圖所示，我們不應該只關注單一的點，而應該關注完整的線，但是一整條線表達起來太過繁瑣，我們可以退而求其次，關注曲線和橫軸所圍成的面積，即對線的某種綜合。
一般來說，這個面積就是兩年期美國國債的利率，換言之，兩年期美國國債利率才是美國貨幣政策的實質。
一次非典型加息
之前我們所熟知的加息是調整當期的聯邦基金利率，但是，還有一種非典型的加息，調整未來的降息預期。
如上圖所示，在這次利率會議中，美聯儲將 2024 年降息的時間點從 7 月推遲到了 11 月，這導致了內部面積增加了很大一部分 —— 橘色區域，從而推高了點陣圖所隱含的兩年期美國國債的利率。
我們可以根據 EXCEL 表格計算不同點陣圖所隱含的兩年期美國國債利率。
1、明年 7 月開始降息，該路徑所對應的兩年期美國國債利率為 4.94％。
2、明年 11 月開始降息，該路徑所對應的兩年期美國國債利率為 5.22％。
也就是說，雖然美聯儲沒有加息，但是，它通過調整點陣圖把兩年期美國國債的指導價格從 4.94％提高到了 5.22％，即指導價格加息了 28bp。
市場對經濟預期的不同看法
然而，美聯儲並不能隨意地調整它的指導價，它需要遵循某種規則。
一般來說，它要對未來的經濟做出某種展望，然後，再根據這個展望定一個預期加息路徑。
因此，每次利率會議最重要的文件是這個 “Economic Projections”。
於是，我們就獲得了一條邏輯鏈條：美聯儲的經濟展望 —— 點陣圖 —— 兩年期美國國債的官方指導價。
可是，經濟是未來的事情，具有很大的不確定性，美聯儲的經濟展望不是唯一正確的答案，不同的市場主體會表達自己的看法。
那麼，市場如何表達自己的觀點呢？如果比美聯儲的預期樂觀，那麼，推遲降息時間點；如果比美聯儲悲觀，那麼，提前降息時間點。
如上圖所示，這一次市場是在官價 5.22％的基礎上下修，即市場不相信經濟有美聯儲所鼓吹的那麼好。於是，兩年期美國國債利率的市場價在 5.14％，比官方指導價低了 8bp。
兩年期美國國債利率的真實含義
先搞清楚兩年期美國國債的官方指導價，再搞清楚市場在此基礎上的修正，我們就能得出下圖：
兩年期美國國債很好地混合了美國本土的兩大因素：
1、美聯儲的貨幣政策；
2、資本市場對美國經濟的預期。
搞清楚這一點之後，我們就能理解一點：跟股票跷跷板關係最好的是兩年期美國國債，而不是十年期美國國債。
利率會議後第一個交易日的走勢向我們展示了這一點，標普 500 指數下跌 + 兩年期美國國債利率下行。
但是，十年期美國國債利率卻是上行的。
那麼，為什麼會出現這種現象呢？因為十年期美國國債利率還混合了更多因素，包括但不限於：1、海外因素；2、美國財政問題；3、地緣政治等等。
結束語
綜上所述，相對於十年期美國國債來說，兩年期美國國債的特點是乾淨，只包括美國本土因素：1、美聯儲對美國經濟的預期；2、資本市場對美國經濟的預期。
但是，十年期美國國債的因子要龐大得多。
上圖只是諸多因子的一部分，還沒考慮到美國財政部和各國央行的黃金偏好等等因素。
兩年期美國國債乾淨，十年期美國國債不乾淨，考慮清楚這個邏輯之後，我們就能明白為什麼每次美股暴跌都跟美國收益率曲線陡峭化相關聯了。
因為驅動因子全在美國本土，資本市場觀察到了更多美國經濟虛弱的跡象，反饋到股市就是股指下跌，反饋到債市就是收益率曲線陡峭化。
目前，美國國債收益率曲線迅速陡峭化了一波。
此外，既然兩年期美國國債這麼重要，為什麼我們還要關注更加混雜的十年期美國國債呢？因為我們是國際投資者，十年期美國國債利率影響各國資產的定價。
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