人生发财靠康波，知道我们在哪儿很重要 - 虎嗅网#
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ハイライト#
資本支出と技術革命 ⤴️ ^76040d3b
我们可能仍然处于康波萧条周期，也可能刚刚踏入康波复苏周期 —— 这个拐点的前后几年，并没有太大的区别。 ⤴️ ^cdcb07b1
長い道のり 準備を整え チャンスをつかむ
那些在低利率时代生成起来的中小企业，也会进入残酷出清阶段。 ⤴️ ^c0827530
リスクを見極める 国内の利下げが長続きするとは限らない
人生发财靠康波，知道我们在哪儿很重要#
この記事では、康波周期が人生の成功に与える重要性、康波周期の 4 つの段階とそれぞれの特徴について紹介します。著者は、康波周期の推進力には技術革命と資本支出が含まれ、各段階には異なる投資機会があると指摘しています。さらに、経済成長の原動力と技術革新周期の重要性についても論じています。
・康波周期は人生の成功の鍵であり、周期の異なる段階を捉えることで富の蓄積が可能です。
・技術革命と資本支出は康波周期の核心的な推進要因であり、周期の長さと強度に影響を与えます。
・経済成長の原動力は人口の増加にあり、技術革新周期が経済の長期的な発展を決定します。
人生发财靠康波
休暇中に、もっと壮大なことを話しましょう。
「人生发财靠康波」という言葉があります。なぜなら、康波は価格の周期的な変動を研究し、金融投資と直接関連しているからです。これは約 50 年にわたる大周期であり、基本的に人の一生の労働時間をカバーしています。人の一生には康波の大周期から得られる時代の恩恵を享受する機会が一度だけあり、その期間は 10 年に及びます。もしうまく捉えれば、この段階で人生の富の蓄積を完了することができます。
しかし、この言葉は誤解を招くこともあります。つまり、一生に一度だけ富が増える機会があるということです。実際には、康波周期の 4 つの段階には ** それぞれの特徴があり、最も適した投資対象があります。** 例えば、A 株に関して言えば、1992 年から 2002 年の第 5 回康波繁栄周期を逃したとしても、2003 年から 2010 年の衰退周期は商品市場にとって最良の数年間でした。繁栄期と復興期の価格は安定しており、商品は一般的なパフォーマンスでしたが、消費技術系の成長株は最も良いものでした。
さらに、多くの人が康波を理解する際に、周期の長さやいくつかの二次的な経済的特徴にのみ注目しがちです。
周期の長さは周期の推進力によって決まります。康波周期の推進力には多くの説があり、貨幣と金の変化説、地政学説、初級製品およびエネルギー供給説、そして最も影響力のあるシュンペーターの技術革命が含まれます。後者は、A 株投資家に最も馴染みのある中信建投のチーフエコノミスト、周金涛の康波理論の 2 つの核心要素であり、資本支出と技術革命です。そして、各周期とサブ周期の長さ、強度、大類資産のパフォーマンスの特徴は、これら 2 つの関係によって決まります。
なぜこの 2 つを周期の核心的な推進要因として選ぶのでしょうか？
経済発展、悲しいおとぎ話
資本主義以前の人類社会は非常にゆっくりと発展し、数百年の停滞や後退がしばしば見られました。しかし、資本主義に入ると、経済は急速に発展しました。その中には 2 つの主要な推進要因があります。一つは技術、もう一つは資本です。マクロ経済学については、皆さんもあまり興味がないでしょうから、おとぎ話から始めましょう。
小熊と小豚は親友です。この日、森で市場が開かれ、小熊はクッキーを作り、小豚はパンを作り、市場で売ることにしました。
しかし、早く来すぎて、誰もいませんでした。小熊はしばらく待ちましたが、市場はまだ始まらず、お腹が空いてきました。身の回りにちょうど 1 ドルあったので、小豚のパンを 1 枚買いました。しばらくして、小豚もお腹が空き、同じ 1 ドルで小熊のクッキーを 1 枚買いました。
さらにしばらくしても市場は始まらず、小熊はまたお腹が空き、あの 1 ドルを取り出して小豚のパンを 1 枚買い、その後小豚が小熊のクッキーを買い、小熊が小豚のパンを買うということが続きました……
市場がようやく始まり、小熊と小豚はパンとクッキーを事前に売り切り、満腹になりました。二人は手をつないで歩きながら、「本当に幸せな朝だね」と思いました。
マクロ経済学の視点からこのおとぎ話を分析してみましょう：
この取引が 1 日 3 食だと仮定すると、毎日 2*3=6 ドル、年間 GDP は 2190 ドルになります。そして、毎年の GDP は同じです。なぜなら、小熊と小豚の食欲は毎日同じで、彼らには 1 ドルしかなく、取引規模もそれに限られるため、経済は決して成長しません。
しかし、おとぎ話は嘘です。生活の真実はこうです：
ある日、小熊に小さな子熊が生まれ、食事のパンの需要が 1.5 枚に増えましたが、彼には 1 ドルしかなく、1 枚のパンしか買えませんでした。小熊は必死に頼みましたが、小豚もどうしようもありませんでした。これは単に 1 ドルの問題ではなく、小豚にはこれ以上の小麦粉がなく、小熊一人分しか足りなかったのです。
小さな子熊を満腹にするために、小熊は毎日半分しか食べられず、最終的には死んでしまいました。物語は再び「古典的な均衡」状態に戻ります。
これが資本主義以前の経済と人口の関係の真実です。人が満腹になると、子供を産みたくなり、人口が増加しますが、食物を生産する自然資源は限られており、食物が不足し、飢饉、疫病、戦争が発生し、人が殺されると食物が足りるようになり、均衡状態が回復し、社会は新たな発展のサイクルを始めます。
経済成長の原動力は人口の増加にあり、制約要因は自然資源の量と利用能力、さらに資本です。
産業革命以前、人々はこれらの制約要因を解決できず、人口は増加と破壊を繰り返し、経済成長のレベルは長期的に停滞するしかありませんでした。
ある日、森に 2 人の人間が現れました。一人は貪欲な銀行家、もう一人は賢い科学者です。すべてが変わりました。森は資本主義の時代に突入しました。
銀行家は小熊に半ドルを貸し、小熊は小豚からパンをもう半分買うことができました。しかし、小豚は依然として十分な小麦粉と生産能力を持っていませんでした。科学者は「私を見て」と言い、パンの生産効率を向上させる方法を発明しました。
もちろん、生産規模を拡大するためには、小豚も相応の資本を投入する必要があります。そこで銀行家は小豚に 1 ドルを貸しました。
小豚と小熊は自分たちの収入の一部を銀行家と科学者に分けなければなりませんが、全体の経済規模が増加したため、みんながより多くのお金を持ち、より多くの製品を消費できるようになりました。小さな子熊が成長すると、もはやクッキーを作らず、アーティストになり、製品供給の種類を拡大しました。
これが最も古典的な「生産要素の供給、技術の進歩、貯蓄と投資の転換」の経済成長モデルです：人口は絶えず増加し、労働力と消費需要を提供し、科学者は新しい技術を発明し、企業は製品を生産し、アップグレードし、銀行家はすべての資金需要を提供し、成長はさらに豊かで多様な消費需要を生み出します。
ここで、この記事のテーマである「康波周期」にやっと触れます：
周金涛の康波理論はシュンペーターの革新周期理論に由来し、技術の発展は経済の発展の外部要因であり、初期の推進力であり、資本供給は経済体の発展に対する適応であり、成長の増幅器です。前者は資産側の要因、後者は負債側の要因です。
革新のピークと谷、資本の投入と収縮が組み合わさり、康波の 4 つの段階を形成します ——繁栄、衰退、萧条、復興。
復興と繁栄は上昇周期であり、衰退と萧条は下降周期ですが、それぞれの推進力は異なります；
繁栄と萧条は長期均衡から遠ざかり、銀行家と科学者という 2 つの外的要因の影響を受けた運動であり、復興と衰退は均衡に戻る過程であり、小熊と小豚という 2 つの経済体の自己適応のプロセスです。
では、なぜ周期が存在するのでしょうか？それは、この完璧に見える成長のおとぎ話の中に、危機の種が隠れているからです。
お金を生み出す銀行家
おとぎ話に戻りましょう。
この 4 人は皆、より多くの生産と利益を望んでいますが、小熊、小豚、科学者にはいくつかの制約があり、思うように生産したり発明したりすることはできません。唯一の例外は銀行家で、彼は借りた金額だけお金を貸すことができます。
ほとんどの人は銀行について誤解しています。銀行は預金者の手元のお金を吸収し、それを企業に貸し出すと考えています。
実際には、貸し出されるお金は銀行が空から「生み出した」ものであり、これは非常に魔法のようですが、現代経済の高成長の根本的な理由です。
1000 万ドルの貸し出しのプロセスはこうです：銀行の会計士は貸出科目に 1000 万ドルを追加し、企業の預金口座にも 1000 万ドルを追加します。ビンゴ！これだけで、国全体のお金が空から 1000 万ドル増えます。これが俗に言う「水を放つ」ということです。
もちろん、現実の銀行の貸し出しには多くの制約条件があります。預金と貸出の比率、資本充足率などですが、全体的に見れば、銀行が信用規模を拡大するのは企業が生産を拡大するよりもずっと簡単です。そして、中央銀行の「水を放つ」能力には厳しい制約がありません。
銀行家は自らの信用力を駆使して、小熊や小豚に生産規模を拡大するよう促し、普通のクッキーをロイヤルクッキーに、普通のパンをミルクトーストにアップグレードさせます。同時に、多くのベンチャーキャピタルファンドを設立し、科学者の成果の転換能力を加速させます。また、小さな子熊の絵が数千万ドルの価値を持つようにし、仮想的な富を創造します。そして、すべての人にクレジットカードを提供し、住宅ローンを発行し、アメリカの老婦人と中国の老婦人の住宅購入の物語を作り上げ、彼らに先行消費を促します。これにより、拡大する生産能力を受け止めるのです……
さらに重要なのは、資本の拡張には「反射性」があり、資本の拡張は生産と消費を刺激し、生産と消費の成長は経済の繁栄をもたらし、より多くの信用拡張が必要になります。
異常な事象には必ず理由があります。銀行のお金は空から生まれることはありませんが、それはどこから来るのでしょうか？答えは簡単です。貸し出しは返済されなければならず、この「返済」によって、預金と貸出が同時に消失し、富も消え去ります。
したがって、銀行が貸し出すお金はお金ではなく、信用であり、「未来のお金」です。
これらの「未来のお金」は各金融システムの間を奔流し、消滅することは望まず、またできません。なぜなら、人々は成長を当然のことと考え、失業に対する耐性がますます低下しているからです。しかし、「未来のお金」は人々の未来の経済に対する期待に依存しています。期待が良くなれば、銀行家は「未来のお金」を現在の利益を生むために選択します。しかし、期待が悪化すれば、銀行家はリスクを避け、信用を回収し、「未来のお金」を消失させます。
これが資本周期であり、経済成長は常に過度の繁栄と過度の萧条の周期的な間を振り子のように揺れ動き、正常な位置に留まるのは一瞬だけです。
もちろん、この物語にはもう一つ重要な役割があります —— 科学者です。
科学者の革新周期
銀行家は小熊の食べ物を黒パンからミルクトーストに変えることができ、需要を倍増させることができますが、彼は小熊がまだ発明されていない商品を消費することを可能にすることはできません。小豚のパン工場の生産能力の向上にも限界があります。
経済学的に言えば、資本は短期的な需要を刺激することができますが、長期的な供給レベルを変えることはできません。
供給に影響を与える要因は人口の増加であり、人の意志によって変わることはありません。したがって、生産供給レベルを向上させる唯一の方法は、技術レベルの向上です。
科学者こそが「未来がいつ到来するか」を決定する人々です。
技術が経済成長を促進する方法は、ヘンリー・フォードが言ったように、「もしあなたが自動車が発明される前の時代に、人々にどんな交通手段が必要かを尋ねたら、人々はただより速い馬車が欲しいと言うだけです。」
もし自動車が発明されなければ、現代経済は自動車産業チェーンを欠くことになります —— 消費者がどれほど強い移動需要を持っていても、この部分の GDP は存在しません。
短期的には、世界は需要を喚起するマーケティング専門家や消費信用を提供する銀行家によって支配されていますが、長期的には、歴史の発展は常に誰かが画期的なものを創造し、世界が突然大きく前進することによって進行します。資本主義は蒸気機関というエネルギー革命から始まりました。
もし銀行家が何度も危機を生み出すいたずら者であるなら、科学者こそが世界経済の成長を維持する真のスーパーヒーローです。
しかし、科学の進歩は均等に進むわけではなく、数十年ごとに世界を変える大発明が現れることが決まっています。これにより、重大な革新の刺激が欠如している周期では、貨幣刺激による虚偽の繁栄か、貨幣の退潮後の厳しい清算のいずれかが発生します。
一方で、革命的な技術はしばしば数十年の転換を必要とし、長い社会的受容期間があり、資本は確実な利益が見えないため、大量に投入されることを望まないことがよくあります。また、技術周期が上昇しても資本投入が不足する現象が発生し、革新企業は完全に自らのゆっくりとした蓄積と発展に依存します。
資本周期と技術革新周期の不一致が、康波の長波革新周期の 4 つの段階を形成します。
康波周期の 4 つの段階
1. 繁栄段階：技術革新上昇＆資本上昇
この段階では、新しい技術が資本支出の増加を促進し、生産効率を向上させるため、高成長は資源の制約を引き起こさず、高速成長を維持しながら低いインフレを保つことができます。
第 5 回康波周期の繁栄段階は 1992 年から 2004 年の個人コンピュータとインターネット革命です。
2. 衰退段階：技術革新下降＆資本上昇
この段階では、新しい技術が大規模に応用された後、生産性の向上が限界に達し、資本は既存の経済成長率を維持するために投資を増やし続け、資源の制約が発動し、コストが急速に上昇し、大規模なインフレを引き起こします。
生産効率が持続的に向上しないため、資本が過剰になり、衰退段階では数回の象徴的な経済危機が発生し、バブルが崩壊し、価格が再び下落し、ジェットコースターのような動きをします。その間には一時的な安定期があります。
第 5 回康波周期の衰退段階は 2005 年から 2015 年までで、新興国が工業化を始め、資源需要の限界上昇が供給と需要の短期的な不均衡をもたらしました。その後、中国の生産過剰により、2011 年から世界にデフレを輸出し、大宗商品市場の熊市と長期的な低金利を引き起こしました。後者は消費技術系の成長株の大牛市を生み出しました。
3. 萧条周期：技術革新下降＆資本下降
革新活動に支えられない資本投入は長期的に維持できず、資源価格の激しい変動が加わり、康波は萧条周期に入ります。この期間には投機活動が消失し、多くの正常な企業の経営活動も破壊されるため、この期間は金などの避難資金を除いて、他の資産は長期的な利益を期待できません。
前回の康波の萧条段階は 1973 年から 1982 年までで、その間に 2 回の石油危機が発生し、企業や住民の生活に大きな影響を与えました。
4. 復興段階：技術革新上昇＆資本下降
新技術が現れ始めますが、企業の利益が非常に悪いため、新たな投資はなく、低金利の刺激だけで生き残った企業の経営活動が徐々に均衡水準に戻ります。後期には経済に明らかな復興の兆しが現れ、次の康波周期の繁栄段階に入る準備が整います。この時代には、不動産、インフラ、消費関連企業が適した大類資産となります。
前回の康波復興周期は 1982 年から 1991 年までで、個人コンピュータとインターネットはこの期間に技術の反復を続け、最終的に世界を情報高速道路時代に導きました。
前述のように、2016 年には第 5 回康波周期の萧条段階に入ったとされていますが、現在は康波周期のどの段階にいるのでしょうか？
私たちはどこにいるのか？
萧条周期と衰退周期の境界は比較的判断しやすいです。なぜなら、それは資本支出の頂点に対応し、しばしば商品市場の熊市の最低点に一致するからです。したがって、第 5 回衰退周期は 2016 年に始まりました。
しかし、現在は衰退周期なのか復興周期なのか？この境界は判断が難しいです。なぜなら、それらの境界は技術革新活動の底の転換点であり、50 年に一度の破壊的な新技術の起点だからです。
多くの人が今年登場した生成 AI を思い浮かべ、この新たな復興周期の転換点は 2023 年だと考えていますが、私にはまだ判断が難しいと思います。通常、この底の転換点近くは、大衆が新技術に対して最も保守的な見方を持つ時期であり、大部分の企業は何の変化も感じていません。多くの人が技術の発展が永遠に停滞していると感じ、世界はこれからこうなると思っています。
前回の復興周期は 1982 年に始まりました。その時、PC とインターネットというこの康波周期の最も核心的な技術はすでに誕生していましたが、大衆生活への影響力は非常に低かったのです。その年、マイクロソフトはオペレーティングシステムの方向性を確立したばかりで、個人コンピュータのスタイルを定義するマッキントッシュは 2 年後に誕生し、世界を変える Windows 3.0 システムは 8 年後に登場しました。そして、インターネットの利用者は大学や軍に限られていました。
普通の人々の生活は何年も変わらず、彼らは 100 年前に発明された電話を使い、30 年前に登場したテレビを見て、200 年以上の歴史を持つ新聞を読み、100 年前に登場した自動車を運転し、化学工業の大爆発は 30 年前のことで、ペニシリンの発明から 40 年経っても、人類の寿命を明らかに延ばす画期的な薬はありませんでした…… 今の子供たちにとって、1982 年は中世のようなものです。
生成 AI が人々の生活様式を本当に変えるには、まだ長い時間がかかるかもしれません。人々が ChatGPT の回答が期待通りでないと感じ、企業がこの技術を通じて本当に働き方を変えることができない場合、人々はこの技術に対する興味をすぐに失うでしょう。私たちは現在、AI への投資が一時的なものである可能性があることを見ています。資本支出とリターンは今後数年間、低谷に留まる可能性があります。
私たちはまだ康波の萧条周期にいるかもしれませんし、康波の復興周期にちょうど入ったばかりかもしれません —— この転換点の前後数年には大きな違いはありません。
さらに重要なのは、市場に最も影響を与える要因は依然として高インフレと高金利であり、これは 1982 年前後と非常に似ています。以前、投資家は次の利下げ周期のタイミングを予測していましたが、現在急速に上昇している 10 年 / 30 年国債利回りは、投資家が本当に再びあの馴染みの低金利時代に戻れるのか疑問を抱いていることを示しています。
唯一疑う必要がないのは、未来に向けて世界が依然として資本活動の持続的な減少傾向を続けているということです。低金利時代に生まれた中小企業も、残酷な清算段階に入るでしょう。
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