なぜ 10 年間の米国債利回りが急上昇しているのか？- 虎嗅ウェブ#
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ハイライト#
長期金利の上昇は経済の強さではなく、満期プレミアムの上昇によるものであるため、さらなる利上げの必要性は低下する可能性があります。 ⤴️ ^c932a19a
実体経済がしきい値を下回り、緊縮的な金融状況が形成されたため、満期プレミアムが上昇しました。 ⤴️ ^d3cfcf06
緊縮的な金融状況が形成されました。 ⤴️ ^b1c6b097
なぜ 10 年間の米国債利回りが急上昇しているのか？#
昨夜、ダラス連邦準備銀行のローガン総裁が次のように述べました：
1. 長期金利が満期プレミアムの上昇によって高い水準を維持している場合、さらなる利上げの必要性は低下する可能性があります。ただし、経済の強さが長期金利の上昇の原因である場合、FOMC はさらなる行動を取る必要があるかもしれません。
2. 最近のインフレの進展は励みになりますが、2% に持続的かつタイムリーな方法でインフレが達成されることはまだ早いと確信しています。労働市場は依然として非常に強力であり、生産、支出、雇用の成長は予想を上回っています。
- 3. 価格の安定を持続的かつタイムリーな方法で回復するためには、引き続き緊縮的な金融状況を維持する必要があります。
4. 彼らの責任範囲内の 2 つのリスク、高いインフレは依然として最も重要なリスクであり、それが根強くなったり再燃したりすることは許されません。
これにより、ドルの流動性が大幅に改善され、10 年間の米国債、金、米国株のいずれも上昇しました。
- 10 年間の米国債：
- 金：
- 米国株：
なぜ市場がローガンの発言に対して大きく反応したのでしょうか？これを理解するには、具体的な歴史的背景と適切な理論的枠組みに置いて考える必要があります。
- 10 年間の米国債利回りが急上昇しているのはなぜですか？
「経済の景気後退初期におけるドルの流動性ショックについて」という記事では、ドルの流動性が緊縮する 2 つの理由を説明するフレームワークを構築しました：
1. フェデラルファンド金利の上昇；
2. 実体経済の強度の低下。
ここで、最初の要因は私たちがよく知っている要因です。しかし、2 番目の要因は直感に反するものであり、特定の歴史的条件、つまり利上げサイクルの終盤が必要です。
この歴史的背景と関連する理論を理解すると、ローガンのこのわかりにくい発言も理解できます：
長期金利が満期プレミアムの上昇によって高い水準を維持している場合、さらなる利上げの必要性は低下する可能性があります。ただし、経済の強さが長期金利の上昇の原因である場合、FOMC はさらなる行動を取る必要があるかもしれません。
明らかなことは、このラウンドの 10 年間の米国債利回りの上昇は、期限プレミアムの急速な上昇によるものであり、経済の強さからではないということです。
したがって、ローガンの実際の意味は次のとおりです：長期金利の上昇が経済の強さからではなく、期限プレミアムの上昇から来ているため、さらなる利上げの必要性は低下する可能性があります。
では、期限プレミアムの上昇の原因は何でしょうか？彼女の後の文にヒントがあります：
価格の安定を持続的かつタイムリーな方法で回復するためには、引き続き緊縮的な金融状況を維持する必要があります。具体的には、実体経済がしきい値を下回り、緊縮的な金融状況が形成されたため、期限プレミアムが上昇しました。
このフレームワーク全体を通じて、次のことがわかります：
1. 期間スプレッドが十分に高ければ、金融状況は緊縮的です；
2. 経済が高い強度を持つ場合、利上げがすぐに金融状況を引き締めるわけではありません；
3. フェデラルファンド金利の上昇をどれくらいの期間維持するかは、彼らが慎重に選択することを意味します。
二、利上げ期待の再調整
9 月の利上げ会議では、連邦準備制度理事会（FOMC）は非常にホーク派的なドットプロットを示しました：
このドットプロットでは、来年は 2 回の利下げしか行われないと予想されています。つまり、FOMC は公式のガイダンスとして 4.94% の利上げを示しました。
ps：利下げは 2024 年 11 月から開始され、このパスに対応する 2 年間の米国債利回りは 5.22% です。
私たちは「アメリカの通貨政策と経済予測をどのように追跡するか？」という記事で、関連する問題について議論しました。
ローガンの発言は、9 月のドットプロットを基に、年末の利上げを取り除いたものです。したがって、連邦準備制度理事会の公式ガイダンスは 4.94% に引き下げられました。
この記事のフレームワークに基づいて、資本市場は連邦準備制度理事会のガイダンスを修正し、自身の経済予測を表現するために修正します。
今回の市場では修正はなく、直接賛成票が投じられ、2 年間の米国債の実際の価格は 4.95% 前後で維持されました。
三、まとめ
以上から、最新の利上げ予測パスは次のように修正されます：a、今後の 3 回の会議で 0+0+0；b、高値位置は 5.5%；c、2024 年 11 月に利下げ；d、利下げ幅は 25bp です。
また、ローガンの今回の発言により、連邦準備制度理事会が自分たちの真の目的を常に知っていることが容易に理解できます：緊縮的な金融状況を形成することです。
価格指向型通貨体制では、この条件を達成するには 2 つのサポートが必要です：1. フェデラルファンド金利が十分に高いこと；2. 経済の強度があまり強くないこと。
前者に比べて後者の方が重要です。しかし、連邦準備制度理事会は表現方法と手法に注意を払う必要があるため、彼らの通常の話術は次のようなものです：
最近のインフレの進展は励みになりますが、2% に持続的かつタイムリーな方法でインフレが達成されることはまだ早いと確信しています。労働市場は依然として非常に強力であり、生産、支出、雇用の成長は予想を上回っています。
彼らが言っていることと彼らが本当に望んでいることは別のことです。
もちろん、最近のイスラエルとパレスチナの紛争も一部貢献していますが、この問題について注意すべきは、米国株が上昇しているため、流動性の要素が依然として主要な矛盾であるということです。
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