为什么十年美债利率飙升？- 虎嗅网#
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既然长期利率的上升不是来自于经济强劲，而是来自于期限溢价的上升，那么，进一步加息的必要性可能会降低。 ⤴️ ^c932a19a
实体经济跌破阈值，形成了紧缩的金融条件，因此，期限溢价上升。 ⤴️ ^d3cfcf06
形成紧缩的金融条件。 ⤴️ ^b1c6b097
为什么十年美债利率飙升？#
昨晚，达拉斯联储主席洛根有一段讲话：
1. 如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC 可能需要采取更多行动。
2. 最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到 2% 还为时过早。劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期。
- 3. 为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，继续保持紧缩的金融条件是必要的。
4. 将继续关注他们职责范围内的两方面风险，高通胀仍然是最重要的风险，不能让它成为根深蒂固或重新点燃的问题。
受此影响，美元流动性大幅修复，十年美债、黄金和美股均有所表现。
- 十年美债：
- 黄金：
- 美股：
为什么市场对洛根的讲话反馈如此之大呢？这需要我们把它放到一个具体的历史背景用恰当的理论框架去理解。
一、为什么十年美债利率飙升？
在《关于经济衰退初期的美元流动性冲击》一文中，我们构造了一个框架，解释了美元流动性收紧的两个原因：
1. 联邦基金利率升高；
2. 实体经济强度回落。
其中，第一个因素是我们所熟知的因素；但是，第二个因素很反直觉，因为它需要特定的历史条件 —— 加息周期末期。
理解了这个历史背景和相关的理论，就不难理解洛根这段拗口的话了：
如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC 可能需要采取更多行动。
显而易见，这一轮十年美债利率的上升是因为期限溢价的快速上升，而不是来自于经济强劲。
因此，洛根的实际意思是：既然长期利率的上升不是来自于经济强劲，而是来自于期限溢价的上升，那么，进一步加息的必要性可能会降低。
那么，又是什么因素导致了期限溢价的上升呢？其实，她的后文有提示：
为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，继续保持紧缩的金融条件是必要的。通俗地来讲就是，实体经济跌破阈值，形成了紧缩的金融条件，因此，期限溢价上升。
通过整个框架，我们可以知道以下几点：
1. 只有期限利差够高，金融条件才是紧的；
2. 在经济高强度的情况下，加息未必能立马收紧金融条件；
3. 美联储也不知道要保持多久的紧缩，但他们会相机抉择。
二、加息预期的再次调整
在 9 月的议息会议上，美联储给了一个极其鹰派的点阵图：
这个点阵图认为，明年只会降息两次。即美联储所给出了 5.22% 的官方指导价：
ps：明年 11 月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为 5.22%。
我们在《如何跟踪美国的货币政策和经济预期？》一文中，讨论了相关的问题。
这次洛根的讲话相当于，在 9 月点阵图的基础上，拿掉了年底的加息。于是，美联储的官方指导价下调为 4.94%。
根据这篇文章的框架，资本市场又会在美联储的指导价上修正，以表达自己对经济预期的看法。
这一次市场没有什么修正，直接投了赞成票，两年美债的实际价格保持在 4.95% 附近。
三、结束语
综上所述，最新的加息预期路径修正为：a、未来 3 次会议 0+0+0；b、高点位置 5.5%；c、2024 年 11 月降息；d、每次降息 25bp。
此外，通过洛根的这次讲话，我们很容易搞清楚一点：美联储一直知道自己的真实目的是什么：形成紧缩的金融条件。
在价格引导型货币体系下，达成这一条件需要两个支撑：1. 联邦基金利率够高；2. 经济强度不要那么强。
相对于前者，后者更为关键。但是，美联储还是要注意表达的方式和方法，所以，他们惯常的话术就是：
最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到 2% 还为时过早。劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期。
他们说什么是一回事，他们真正想要的又是另一回事。
当然，最近的巴以冲突也有所贡献，对于这个问题，我们需要注意的是：美股是涨的，所以，流动性因素依然是主要矛盾。
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