美聯儲の利息は実際にはどの利息ですか？- 虎嗅ネット#
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美聯儲の利息は実際にはどの利息ですか？#
「予想誘導型通貨体系と米国連邦準備制度理事会（FRB）の予想管理フレームワーク」、ヘッダー画像提供：視覚中国
本文では、FRB の予想管理フレームワークとアメリカの通貨体系の運営方法について解説し、真の利息は 2 年国債利回りであり、連邦基金利率ではないことを指摘しています。また、予想の脆弱性と予想管理における重要な経済データの役割についても議論しています。
・FRB の予想管理フレームワークには、役員のスピーチ、利上げ会議のドットプロット、および重要な経済データの管理が含まれます。
・予想の脆弱性は、2 年国債利回りの変動に影響を与える可能性があります。
・重要な経済データの管理は、予想の安定性を維持するための重要な手段であり、特に経済がスタグフレーション段階に入った場合に重要です。
2023 年 10 月 26 日、アメリカは第 3 四半期の経済データを発表しました：第 3 四半期の実質 GDP 年率初値は 4.9％上昇し、予想は 4.3％上昇、第 2 四半期の最終値は 2.1％上昇しました。第 2 四半期の修正値は 2.1％上昇し、第 2 四半期の初値は 2.4％上昇しました。
これに対し、アメリカの投資家であるキャシー・ウッドは次のようにコメントしています：
政府の統計データは経済の弱さを反映していないようです。多くの企業が驚くほどの売上減少を報告しています。UPS は現在、2007 年から 2009 年の期間よりもアメリカの宅配量が増えていません。約 2 年間の下落後、前四半期は約 11％下落しました。
実際、イーロン・マスクは今年 5 月初めに同様の疑問を表明しました：
マスクは、FRB の遅れたデータよりも、自分の手元のデータが経済状況を反映している「リアルタイムの情景」であり、現在の世界経済の実際の状況をより理解していると考えています。FRB が引き続き利上げを行う場合、現在「軽微な衰退」状態にある経済は「深刻な衰退」に転じるでしょう。
米国株の観点から見ると、6 月と 7 月に米国株は急速な上昇を経験し、マスクの疑問は誤っているように思われますが、8 月以降、米国株は急速な下落を開始し、米国株は 5 か月間で「軽微な衰退」から「深刻な衰退」に移行する経済の変化を示しました。
したがって、私たちは非常に重要な疑問を持っています：アメリカ政府の経済データは必ずしも経済の実際の状態を反映しているのでしょうか？
この記事では、アメリカの通貨体系がどのように機能しているかを解説し、アメリカ政府の重要なデータが実体経済をフィードバックしているのか、それとも他の機能を果たしているのかを解明することを目的としています。
美聯儲の利息は実際にはどの利息ですか？
中国語の経済メディアでは、重要であるが目立たない間違いが広まっています：美聯儲の利息がどの利息であるかをはっきりと理解できません。
多くの人々は、美聯儲の利息が連邦基金利率であり、具体的な実体であると考えています。これは東洋人が具体的な事物を好む傾向に合致しています。
しかし、残念なことに、美聯儲のシステムは西洋人が作り出したものであり、真の利息は 2 年国債利回りであり、抽象的な事物であり、将来の 2 年間の連邦基金利率のパスの予想です。
明らかに、これら 2 つの間には非常に大きな差があります。1 つは冷たい実体であり、数値はそのままです。もう 1 つは変動する予想であり、人々の心の変化を反映しています。
ここで興味深い比喩があります。連邦基金利率は硬いレンガであり、これらのレンガを異なる形状の家に組み立てることができます。家はレンガで構成されていますが、家の機能はレンガの機能をはるかに超えています。
この観点から見ると、連邦基金利率を「真の利息」と見なすことは非常に重大な誤りであり、アメリカの通貨体系の本質である予想ガイドを完全に失っています。
実体から予想へ
連邦基金利率は具体的な実体であり、2 年国債利回りは抽象的な予想です。次の図は、これら 2 つの関係を非常に明確に示しています：
2 年国債利回りの背後には、現在の連邦基金利率だけでなく、将来のパス全体の予想も含まれています。
現在、2 年国債利回りは 5％であり、その予想パスは次のようになっています：1. 年末に 1 回の利上げ；2. 来年に 3 回の利下げ。
実際には、この利率はドットプロットからやや逸脱しています。9 月の利上げ会議のドットプロットによると、2 年国債利回りは 5.13％であるべきです。
予想のガイドと実行者
上記の例から明らかなように、FRB は予想のガイド役であり、そのツールはドットプロットであり、各利上げ会議の経済予測（SEP）が予想の骨組みを構成しています。
連邦基金利率の観点から見ると、9 月の利上げ会議では利上げは行われませんでした。
しかし、予想の観点から見ると、FRB は SEP を調整し、利下げのタイミングを遅らせ、内部の面積を拡大し、2 年国債利回りを押し上げ、実質的に利上げの効果を生み出しました。
資本市場は予想の実行者であり、彼らは予想の骨組みを修正し、最終的な結果である 2 年国債利回りを形成します。
上記の図に示すように、9 月の利上げ会議は次のような予想の骨組みを提供しました：1. 年末に 1 回の利上げ；2. 来年に 2 回の利下げ。しかし、資本市場は自身の感覚と重要な経済データに基づいてこの予想を下方修正しました：1. 年末に 1 回の利上げ；2. 来年に 3 回の利下げ。
総合的に見ると、予想誘導型通貨体系は 2 つの主体によって完成されます。1 つは予想のガイド役であり、もう 1 つは予想の実行者です。前者は骨組みを提供し、後者は肉付けを行い、両方が欠けてはなりません。
予想の脆弱性
しかし、予想は実体ではなく、非常に脆弱です。資本市場は FRB のガイドに従わないことがあります。これにより、予想が崩壊する可能性があります。
上記の図に示すように、連邦基金利率が高いままでも、予想が崩壊すると、内部の面積も大幅に縮小し、2 年国債利回りが急速に下落します。
実際、2023 年 3 月には「予想崩壊事故」が発生しました。この事故の引き金は「シリコンバレー銀行事件」でした。投資家たちは、アメリカの金融市場に問題が発生した場合、FRB がホーク派の姿勢を維持することはないとは信じていませんでした。
「予想崩壊事故」の後、FRB は約 4 か月かけて崩壊した家を再建しました。
予想の強化策と FRB の予想管理フレームワーク
予想の家が特殊な事故で崩壊することもあれば、重要な経済データが原因で崩壊することもあります。したがって、予想の家の安定性を維持するために、アメリカ政府は重要な経済データを管理する必要があります。
利上げサイクルの後半に近づくほど、この管理の必要性はますます高まります。これは、経済の減速に伴い、人々の感覚が悪化するためですが、インフレを抑制する観点から、2 年国債利回りを高水準に維持する必要があります。
したがって、重要な経済データの管理は、市場の予想を把握するための重要な手段となります。
上記の図に示すように、当局は重要な時期にデータを上方修正し、可能な限り「悪いデータ」を漏らさないようにすることができます。この重要な時期を乗り越えるまで、データを補完することができます。
したがって、私たちはアメリカの通貨体系の核心である予想管理を理解すれば、重要な経済データの開示を「予想管理ツール」として扱うことが自然なことです。したがって、以下の FRB の予想管理フレームワークが生まれます：
このフレームワークは 3 つのレベルに分かれており、予想のコントロール度合いが段階的に低下しています：
- 役員のスピーチ；
- 利上げ会議のドットプロット；
- 重要な経済データの調整。
スタグフレーションの状況
重要な経済データをアメリカの予想管理フレームワークに組み込むと、データの堅調さと実際の経済の収縮はそれほど相反するものではありません。
前者は通貨政策の意図をフィードバックし、後者は実際の経済状況をフィードバックします。現在、私たちは厳しいスタグフレーションの段階にいます。
上記の図に示すように、重要な経済データの堅調さは 2 年国債利回りを堅調にするだけであり、実際の経済は引き続き収縮しています。その結果、金融システムの通貨供給量が急速に減少しています。これは典型的なスタグフレーションの状況です。
実際、2021 年 8 月以降、アメリカの金融市場は株と債券の両方で下落し、流動性の収縮を完全にフィードバックしました。
さらに、重要な経済データの開示を「通貨政策」の一部としてマネーサプライカーブに組み込むと、非常に奇妙な現象が理解できます：経済データが「良い」場合、S&P 500 指数が下落することです。
実際、経済データが「良い」場合、ほぼ利上げそのものと同じです。なぜなら、このシステム自体が予想に基づいているからです。
結論
以上を踏まえると、キャシー・ウッドとイーロン・マスクの批判や私たちが長い間抱いていた疑問が理解できます。以下にいくつかのポイントをまとめます：
- アメリカの通貨体系の核心は予想のガイドです。
- 真の利息は 2 年国債利回りであり、連邦基金利率ではありません。
- 予想を安定させることは容易ではなく、特別な手段が必要です。
- FRB の予想管理フレームワークには、a. 役員のスピーチ、b. 利上げ会議のドットプロット、c. 重要な経済データの調整が含まれます。
- 経済がスタグフレーション段階に入ると、重要な経済データの管理が必要となります。
「A 株が右肩上がりの相場に入る条件について」の記事では、2 年国債利回りが下降する必要があると議論しました。
この記事では、2 年国債の転換点を判断する方法について説明しました：FRB が「悪いデータ」を公開し始めることです。
最近、アメリカ当局はいくつかの「悪いデータ」を公開し始めました：
- 第 3 四半期のコア PCE 物価指数の年率初値は 2.4％上昇し、予想は 2.5％上昇しました。
- 先週の新規失業保険申請件数は 21 万人で、予想は 20.8 万人で、前値は 19.8 万人から 20 万人に修正されました。
- 9 月のコア PCE 物価指数は前年比で 3.70％上昇し、2021 年 5 月以来の新低を記録し、予想は 3.70％で、前値は 3.90％でした。
物事を孤立して見ることなく、世界は一体であることを忘れずに。また、広範な関連を断片的に見ることなく、世界は一貫性を持った一体であることを忘れずに。
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