货币的生产及代价：谁创造了终极需求？- 虎嗅网#
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货币的生产及代价：谁创造了终极需求？#
本文探讨了货币的生产及代价，从局部均衡分析的角度出发，以美联储的货币政策为起点，分析了债务货币的供给曲线和需求曲线的关系，以及财政刺激对经济的影响。
・美联储决定了全球的终极需求，对经济起到引导作用。
・财政刺激的本质是通过增发债务货币来给实体经济注入活期存款。
・十年美债利率的变化对经济有着重要影响，财政刺激需要择时。
分析序列的多样性
经济学领域的分析总是充满了形形色色的混乱，让人头脑发胀，无所适从。
譬如，对于今年的经济不景气，有些人把它归因于地产行业的不景气；那么，为什么地产行业不景气呢？他们说，因为居民收入不高；为什么居民收入不高呢？因为经济不景气。
如果不对解析思路进行反省，我们很容易陷入，A→B→C→D→A 这样的死循环。
** 事实上，每一个单箭头的供需分析，都是一次局部均衡分析。** 理论上，这样的分析有很多，但是，绝大部分都是没有价值的。
那么，什么样的局部均衡分析才是有价值的呢？从最外层的供需分析出发，然后，一层层往内部推进 —— 达到一致性，直到把所有的变量覆盖到 —— 达到完备性。
事实上，下面两件事情基本上是等价的：
1. 一般均衡分析 —— 包括所有变量的分析；
2. 沿着特定顺序推进的，逐层推进的局部均衡分析；
也就是说，虽然我们没办法通过一下子做出一个囊括所有变量的一般均衡模型，但是，我们可以构建一个包括所有变量的有层次的一系列局部均衡分析，让它作为一般均衡模型的近似。
不难发现，只有少数局部均衡分析序列才是有价值的，大多数的序列毫无价值。对于任意分析序列，其核心的特征值有两个：
1. 分析的起点；
2. 推进的方向；
如上图所示，{F→A→B→C→D} 是一条特殊的分析序列。这种序列有无穷多个。
有了这个表达框架之后，我们就能知道经济解释的难点在哪里了：听起来有道理的分析序列很多，真正有用的序列很少，可能只有一条。
想清楚这一点之后，我们就能理解一个有趣的现象：那么多经济学专家讲了那么多有道理的故事，但是，最终却不能解决实际问题。
找一万个经济学家，可能有一万个分析序列。
谁创造了终极需求
下面我们终于可以进入正题了，终极需求的来源是什么？或者说谁创造了终极需求？
我的答案是美联储，也就是说，我的分析序列的起点是美联储的货币政策。
如上图所示，我们获得了一条需求曲线，现在我们还不知道它是什么东西的需求曲线。
不过这已经很离经叛道了，因为经济学教科书上的 IS-LM 模型让货币供给出现在供给端。
写到这里，想必大家已经知道了为什么要花篇幅去搞一个 “局部均衡分析序列” 的概念。从理论上来讲，任意一个序列都是平等的，你得沿着不同的序列去尝试，然后找到一条和现实世界最接近的序列。教科书给大家提供的序列，未必是最优的序列。
如果我们把美联储的货币政策作为起点，任何一个国家的资产供应就是其对立物，构成了其供给曲线。我们给它贴个标签，叫债务货币的供给曲线。
为什么叫债务货币呢？任何资产都是某种形式的债务；这些债务都能派生出一定量的货币 —— 活期存款。
债务货币的供需曲线
把债务货币的需求曲线和供给曲线放一块，就可以得到下图：
于是，我们就可以进行简单的供需曲线分析了，当一国债务货币供给增加，会出现什么情况呢？
如上图所示，如果一国增加其国债的发行，假设 D1 保持不变，那么，我们会看到，债务价格会从 P1 下降到 P2。
在这里我们需要注意的是，这个 P 是以美元计价的本国长债的净价。
也就是说，猛烈的财政刺激会带来两个后果，1. 本国国债利率上升；2. 汇率贬值。
货币的生产及其代价
国债利率提升，汇率贬值，都属于负面效应，是代价；在这个过程中，我们又获得了什么呢？增量的货币 dQ。
虽然美联储不是一个中央交易对手，不作为全球货币的源头；但是，美联储是一个引导者 & 指挥者，祂不会参与其中，但会影响到每一笔生成货币的交易。
换言之，在货币派生交易中，拿钱的人需要支付一定的代价，美联储会影响到这个代价的高低。
这个代价又分为两部分，一部分是利息成本，另一部分是汇率贬值成本。
随着债务供给曲线不断地外移，债务货币的价格不断地下跌，初始货币创造者所支付的代价越来越高。
当然，不同的经济体会根据自己的实际情况平衡利息成本和汇率贬值成本，希腊和日本是两个极端，希腊没有独立的货币，全靠利息成本来扛；日本想要降低利息成本，全靠汇率贬值来扛。
中国属于希腊和日本之间的折中情形，汇率适度贬值，利率适度提高。
换言之，世界只有一种货币 —— 美元，其他货币只是加了一层可伸缩外套的美元。
对于某些国家而言，让汇率贬值的确比支付高利息更划算。
天底下没有免费的午餐，我们所使用的美元，都需要一个普罗米修斯花一定的代价从美元体系里派生出来。
谁来买单？
那么，谁来当这个普罗米修斯呢？一般来说，经济状况 ok 时，实体经济能当这个普罗米修斯，他们获得流动性的初始成本也不会太高。
但是，当经济状况不 ok 时或者美联储加息加得太狠时，实体经济就无法担当这个角色了。
在本轮经济收缩中，这个情况十分明显。
如上图所示，十年美债利率的坐标轴为右轴，顺序为逆序；商品房成交面积为左轴，顺序为正序。二者具备相当强烈的正相关性。背后的链条很好理解：十年美债利率不断攀升→地产销量萎靡→国内货币派生萎靡。
也就是说，当十年美债利率高到一定程度，实体经济里已经没人做这个普罗米修斯了，大家都没有钞票用，然后经济陷入了恶性循环。
这时候就需要财政发力了。如上图所示，在这种情况下，财政当这个普罗米修斯，让债务货币的供给曲线向右移动，派生出 dQ 给大家用。
理解了到这一层之后，我们就能搞明白，除非央行做 PSL，否则，央行投放再多基础货币系统的货币也不会增加，因为没人去支付成本当那个普罗米修斯。
没有货币，人哪里来的信心？
关于需求曲线的形状和逃逸速度
由于美联储的货币政策框架是预期引导式货币政策框架，所以，需求曲线的尾部是一条横线。
这意味着：随着供给曲线不断地外移，P 不会无限制地下降，即增发债务货币的综合成本不会无限度地提高。
也就是说，当供给曲线在拐点的左侧时，政府增发国债会快速压低 P，从而，提高实体经济的发债成本；一旦越过拐点，政府增发国债不会影响 P，实体经济的发债成本也将保持稳定。所以，我们不必过于担心政府债务的挤出效应。
此外，一旦财政刺激推动经济内生动能越过 “逃逸速度”，那么，供给曲线 S 将获得惯性，持续外移。
如上图所示，供给曲线移动到 S3，对应的货币量增加到 Q3，给实体经济增加了更多的动能，这些动能将推动供给曲线进一步右移，从而形成正向循环。
特殊的需求曲线形状意味着，财政刺激的力度一定要足够大，最少推动供给曲线越过拐点，最好越过 “逃逸速度”，如此，经济将自发地走向正向循环。
关于需求曲线的移动
在财政刺激过程中，美联储引导十年美债利率降低也是至关重要的。所以，财政刺激往往也要择时。
如上图所示，站在财政的角度来看，在十年美债利率回落过程中，刺激是最省钱的，供给曲线 S1 保持不动，但是，需求曲线从 D1 移动到 D2。
于是，十年国债净价从 P1 升高到 P2，货币供给量从 Q1 提高到 Q2 。如果这时候，财政政策再多发点债，那么，效果会更好。
如上图所示，货币的供应量将大幅增加，但是，以美元计价的十年国债净价却是提高的。
不难发现，要提振国内经济，财政刺激很重要，十年美债利率降低更加重要。
结束语
综上所述，我们就搞清楚了最外层的局部均衡分析，重要的结论有以下几点：
1. 美联储决定了全球的终极需求；
2. 没有足够多的活期存款是不会有动物精神的；
3. 在分析经济动能时，我们应该着眼于 M1，这是燃料本身，其他的指标没那么重要；
4. 财政刺激的本质在于，勇做普罗米修斯，花一定的代价给实体经济注入活期存款，能跟美联储打对手盘的是各国财政部；
5. 各国央行的作用在于做利率和汇率之间的平衡，不真正影响 M1；
6. 只要活期存款增加到一定的程度，经济会重新进入到扩张区间；
7. 一切都是货币现象，但我们得沿着正确的分析路径去分析；
8. 错误的分析路径除了让我们感到困惑之外，毫无价值；
9. 很多分析之所以无效往往是因为我们想得太局部了，遗漏了很多关键因素。
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