如何理解 A 股和美股的差异？- 虎嗅网#
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事実、これはより大きなサイクルです。過去数年間、私たちはこのサイクルによって大きな挫折を経験しましたが、将来的にはこのサイクルから十分な報酬を得ることになるでしょう。 ⤴️ ^43d8ab98
本文では、中米の通貨制度の違いを比較し、A 株と米株の違いを制度の観点から説明しています。記事は、中米の通貨政策の最も核心的な違いは、中国の中央銀行が資本市場の自動運転を許可していない一方、米連邦準備制度理事会はほとんどの場合において資本市場の自動運転を許可していることを指摘しています。これにより、A 株の議決権と執行権が分離され、米株の通貨政策がより円滑になっています。この基礎の上で、記事は通貨制度の配置が株式市場に与える影響、および中米の通貨政策の逆周期性と跨周期性のバランスの問題に言及しています。
・💰 中米の通貨制度には本質的な違いがあり、A 株と米株の通貨政策の議決権と執行権に違いがあります。
・📉 A 株の不安定さは、資本市場が自動運転できず、中米の通貨政策の重ね合わせの影響を受ける必要があるためです。
・📈 米連邦準備制度理事会は資本市場の自動運転を許可しているため、米株は長期的なブルマーケットを維持し、利上げサイクルでも全体的に上昇し続けることができます。
2024 年の初めに、A 株は連続した調整局面を迎え、上海深圳 300 指数は 5 日間で 4.23％下落しました。
投資家たちは非常に不満であり、それにより A 株と米株を比較し始めました。一方で、A 株を非難し、他方で米株を称賛しています。
もちろん、これは感情的な発散に過ぎません。このプロセスで、私たちは 2 つの非常に重要な問題を提起しました：
- なぜ米株は長期的なブルマーケットを維持できるのか？
- なぜ米株は利上げサイクル中でも全体的に上昇し続けることができるのか？
この記事では、これらの 2 つの問題について通貨制度の配置の観点から説明することを目指しています。
一、中米の通貨制度の違い
中米の通貨制度には非常に重要な違いがあり、アメリカは予想誘導型の通貨制度であり、中国は目標制約型の通貨制度です。
これにより、中米の通貨政策の議決権と執行権の分布に非常に顕著な違いが生じます。
上記の図のように、中国の資本市場は通貨政策の議決権を持っていますが、執行権は持っていません。一方、アメリカの資本市場は通貨政策の議決権を持ち、一部は通貨政策の執行権も持っています。
中国の枠組みでは、資本市場は 10 年国債の次元で十分な議決権を持ち、資本市場の通貨政策への期待を表明しています。
上記の図のように、10 年国債利回りは持続的に低下し、市場の緩和期待が非常に高いです。しかし、通貨政策の執行権は市場ではなく中央銀行にあります。中央銀行の意思決定はより複雑であり、市場の議決結果を考慮するだけでなく、他の変数も考慮する必要があります。
そのため、1 年間の定期預金利率は依然として高い 2.46％の水準を維持しています。議決権と執行権の分離により、緩和期待から緩和の実現までの伝達チェーンがスムーズではない結果が生じます。具体的な表れは、期間利差が低くなり、さらには逆転することさえあります。
一方、アメリカの状況は中国の状況とは大きく異なります。なぜなら、2 年国債利率は米連邦準備制度理事会のガイドラインと市場の実行に基づいて決定されるため、議決権と執行権の衝突はそれほど激しくありません。私たちがよく見るシナリオは、10 年国債利率と 2 年国債利率が同期して調整されることです。
二、通貨制度の配置が株式市場に与える影響
上記の議論から、中米の通貨政策の最も核心的な違いは、中国の中央銀行が資本市場の自動運転を許可していない一方、米連邦準備制度理事会はほとんどの場合において資本市場の自動運転を許可していることです。
では、これが株式市場にどのような影響を与えるのでしょうか？悪魔は常に細部に潜んでいます。
上記の図のように、アメリカの通貨需要曲線が収縮すると、米株は圧力を受け、経済データも示されますが、米連邦準備制度理事会は資本市場の自動運転を許可しているため、資本市場は通貨需要曲線を大幅に拡大します。最終的な結果は、需要の収縮が供給の拡大によって相殺され、株式市場がわずかに上昇し、長期国債利回りが大幅に下落することです。
上記の図のように、2023 年第 4 四半期以降、2 年国債利回りは大幅に下落しています。これがアメリカの資本市場の自動運転の結果です。
しかし、中国の資本市場にとっては、状況は異なります。資本市場は通貨供給曲線を動かす権限を持っていません。
通貨需要曲線が収縮すると、通貨供給曲線はそのままです。最終的な結果は、10 年国債利回りがわずかに下落し、株式市場が大幅に下落するというものです。
事実、私たちはそれほど大きな物語を語る必要はありません。資本市場が自動運転の権限を持っているかどうかだけで、以下の 4 つの現象を説明することができます：
- なぜ米株は長期的なブルマーケットを維持できるのか？
- なぜ米国の国債利回りは大きく変動するのか？
- なぜ A 株は大きく変動するのか？
- なぜ A 債券は長期的なブルマーケットを維持するのか？
実際、これらの 4 つの現象は一体です。
三、より複雑な三体問題
上記の分析から、A 株を長期的なブルマーケットにすることはそれほど難しくないことがわかります。中央銀行がよりタイムリーに執行するだけで十分です。
しかし、現実はより複雑であり、国内通貨供給曲線に影響を与える主体には米連邦準備制度理事会も含まれます。つまり、中米は隔離されておらず、米連邦準備制度理事会の通貨政策は非常に広範な影響力を持っています。
中央銀行の立場からすると、彼らは 2 つの重要な問題、すなわち逆周期調整と跨周期調整をバランス良く考慮する必要があります。
- 逆周期調整
中央銀行は資本市場の要請に応え、国内需要曲線の収縮に対抗する必要があります。では、どのように応答度を描写するのでしょうか？10 年国債利回りと 1 年間の定期預金利率の差を見ることで、この差が十分に大きい場合、中央銀行の通貨政策は逆周期調整により偏っていることを意味します。
- 跨周期調整
中央銀行は強いドルの制約も考慮する必要があります。10 年国債利回りが高い水準を維持している場合、国内の緩和余地は比較的小さいため、資本外流と為替レートの下落の二重の課題に直面することになります。
では、逆周期調整と跨周期調整を同時に兼ね備えるにはどうすればよいのでしょうか？パルス型の通貨緩和です。
上記の図のように、フェーズ 1 では、逆周期調整が主な矛盾ですので、1 年間の定期預金利率は低水準を維持します。フェーズ 2 では、跨周期調整が主な矛盾ですので、1 年間の定期預金利率は高水準を維持します。
通貨政策は、逆周期調整と跨周期調整の間で振り子のように動き、両者のバランスを取る唯一の解です。
現在、通貨政策の振り子は逆周期調整の範囲に移動しようとしています。
しかし、通貨政策の振り子運動は株式市場にとっては災害的です。それは株式市場を砕き、株式市場は中米の通貨政策の重ね合わせを受動的に受け入れるしかありません。
総合的な利率が制限的な範囲にある場合、私たちが見る結果は、上海深圳 300 指数が下降し、運が良ければ逆周期調整によってコア利率が制限的な範囲まで低下することです。
四、結論
以上のように、中米の通貨制度の違いを明確にし、アメリカの通貨政策が国内の通貨政策空間に与える強い制約を理解すると、A 株に対する不満は少なくなるでしょう：
- アメリカの通貨政策の強い外溢性により、中央銀行は議決権と執行権を分離させざるを得ません。
- 中央銀行が完全に執行権を握ることで、通貨政策が逆周期調整と跨周期調整の間で振り子運動をすることができます。
- A 株はすべての通貨制度の配置の結果です。
現実は、皆さんが想像するよりもはるかに単純です。本当に複雑な点は、皆さんが注目している範囲ではありません。
これは通貨の難問であり、他の側面ではありません。
実際、通貨制度の外にも解決策があります。それは中米の経済サイクルを同期させることです。
中米の経済サイクルが同期すると、逆周期調整と跨周期調整の衝突は存在しなくなり、通貨政策の議決権と執行権を分離する必要もなくなります。通貨供給曲線は需要の収縮に対する応答がよりタイムリーになります。
2023 年以来、多くの地域の株式市場は良いパフォーマンスを示しており、これは A 株投資家の不満をさらに深めています。
では、なぜこのような現象が起こるのでしょうか？それは彼らの経済サイクルがアメリカと同期しているためであり、中国はアメリカと経済的に同期していない経済体の少数です。
したがって、A 株が前例のない挫折を経験した主な原因は、中米の経済が前例のないほど非同期であることです。
では、なぜ中米の経済が非同期なのでしょうか？これは、より大きな、私たちが研究する価値のあるトピックです。
もちろん、この記事は最初の一歩に過ぎません。中米の経済同期性という牛の鼻をつかむだけです。== 事実、これはより大きなサイクルです。過去数年間、私たちはこのサイクルによって大きな挫折を経験しましたが、将来的にはこのサイクルから十分な報酬を得ることになるでしょう。==
世の中には新しいことはなく、すべてはサイクルです。
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