怎麼就爆倉了？3 分鐘搞懂雪球產品 - 虎嗅網#
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本文介紹了雪球產品的基本概念和投資原理，以及投資人可能面臨的風險和收益情況。
・💰 雪球產品是一種理財投資產品，可以獲得高回報。
・📉 投資人的收益取決於掛鉤的標的物價格的漲跌情況。
・⚠️ 雪球產品屬於高風險產品，只適合合格投資人投資。
近日，一則關於券商對雪球客戶的通知在業內傳瘋了。
我們拍腦袋模擬下大致的劇情：
那到底什麼是雪球產品呢？為啥會本息皆無？
我們今天就來複習下：
雪球產品其實是一款理財投資產品。
之所以被稱為 “雪球”，是因為這款理財產品的收益能像滾雪球一樣，只要市場不發生雪崩式下跌，持有時間越長，獲利就可能越高。
雪球產品是券商發行的一種收益憑證，投資人出錢購買，博取回報。
期限一般是 12 個月或者 24 個月。
券商和投資人會約定一個參考的年化收益率，比如 15%。
** 參考收益率只有在滿足一定條件下才能獲得。** 投資人最終能獲得多少收益是不確定的，“猴子” 的表現決定了投資人的收益。
猴子就是雪球產品掛鉤的 “標的”。
“標的” 可以是某隻個股，也可以是某個指數，比如中證 500 指數。
股票或者指數會上下波動，就像猴子可以上天入地一樣。
投資人的收益就是基於掛鉤 “標的” 的漲跌情況。
這有點像券商和投資人之間的一場 “賭約”。
具體怎麼 “賭” 呢？
投資人購買雪球產品的出發點是認為 “標的” 下跌風險較小，雪球產品就相當於投資人向券商賣出了一份看跌期權。
但是這個期權又有點特殊，我們稱為障礙期權。
猴子是不能隨意上天入地的，我們要給猴子設置一點障礙。
“猴子” 飛行的起點，我們稱為 “期初價格”。
上面那隻手我們稱為 “上軌”，價格略高於期初價格，比如上軌價格為期初價格的 103%；
下面那隻手我們稱為 “下軌”，價格一般大幅低於期初價格，比如下軌價格為期初價格的 80%。
設定上軌和下軌，是為了當 “標的” 價格在一段特定時間區間內達到某個特定水平時觸發相應規則。
“猴子” 在上軌和下軌間穿梭，下面我們就來看看不同的飛行路線是如何影響投資人收益的：
1. 震蕩市
猴子一直在兩手之間飛行，也就是標的股票或者指數不怎麼漲也不怎麼跌，上下震蕩。
這種情況下，等到合約到期，投資人就可以獲得約定的參考年化收益率，比如 15%。
2. 牛市
在上漲行情中，猴子在某個指定觀察日，價格突破上軌，這種情況我們稱為敲出。
上軌價格也可以稱為 “敲出價”。
比如，在合約成立 6 個月後發生了 “敲出”，這時候雪球產品就需要提前結束，投資人獲得截止提前到期日的利息。
敲出價是合約提前終止的價格屏障。
雖然這時候投資人也可以按照參考的年化收益率獲得利息，但如果過快地敲出，沒賺幾天利息，對投資人來說並不是一個好消息。
3. 熊市
在下跌行情中，猴子在某個指定觀察日，價格突破下軌，這種情況我們稱為敲入。
下軌價格也可以稱為 “敲入價”。
如果市場震蕩，標的大幅下跌，發生敲入，等合約到期投資人就可能血虧。
但是發生敲入後，在合約到期前，也不是完全不能搶救。
我們可以分幾種情況：
1. 小幅反彈
出現敲入後，猴子努力往上飛，但直至合約到期，猴子價格都低於期初價格。
這時候，投資者需要承擔損失。
損失等於到期價格低於期初價格的差額。
2. 中度反彈
出現敲入後，猴子也是努力往上飛，到期總算飛到期初價格之上，而且在此期間都未發生敲出。
這時候，投資人只能拿回本金，沒有利息。
3. 大幅反彈
出現敲入後，猴子經過不懈努力，終於在指定觀察日突破上軌，實現敲出。
這時候，雪球產品還是就此結束，投資人依舊可以獲得年化的參考收益率。
可見，投資人能否盈利，需要看敲出和敲入的情況。
但是細心的讀者會發現，我們在確認敲出和敲入時有個 “指定觀察日” 的概念。
券商只在觀察日確定敲入和敲出情形。
猴子只有在觀察日的敲出或者敲入才有效，在非觀察日，猴子上竄下跳再厲害，也不視為敲出或者敲入。
觀察日可以分為 “敲出觀察日” 和 “敲入觀察日”。
敲出觀察日一般為一個月一次，而敲入觀察日則比較頻繁，比如每天。
總之，雪球產品的優勢是為投資增加了一層緩衝空間。
只有在市場一路下跌，且沒有回頭的情況下，才會發生虧損，提供了一定程度的下跌保護。
但雪球產品畢竟屬於一類高風險產品，不可能稳赚不賠，遇到市場大跌，投資人就有可能 “玩球” 了。
因此，雪球產品不是誰都能投資的，個人購買需要滿足合格投資人規定。
券商通過 Delta 對沖來爭取獲利，Delta 對沖我們等以後有機會再說。
你只要簡單理解為，券商拿了錢，也不是放在保險櫃裡，而是去二級市場建倉低買高賣了。
最後，我們總結下今天的內容：
對於雪球產品，監管要求券商注意客戶的適當性，強調產品具有風險的一面，同時注意風險敞口。
畢竟高風險的雪球產品並不適合普通個人投資者。
本文開頭的一幕，據說是 4 倍槓桿的雪球產品，也就是利用股指期貨的槓桿來投資雪球，比如 4 倍槓桿就是 25 萬保證金，可買入 100 萬的雪球產品，風險自然也被放大了，可能面臨本息皆無。
目前雪球產品敲入風險有所增加，但雪球產品主要影響集中於股指期貨的價格走勢上，不是直接影響現貨市場。
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