咋就爆仓了？3 分钟搞懂雪球产品 - 虎嗅网#
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本文介绍了雪球产品的基本概念和投资原理，以及投资人可能面临的风险和收益情况。
・💰 雪球产品是一种理财投资产品，可以获得高回报。
・📉 投资人的收益取决于挂钩的标的物价格的涨跌情况。
・⚠️ 雪球产品属于高风险产品，只适合合格投资人投资。
近日，一则关于券商对雪球客户的通知在业内传疯了。
我们拍脑袋模拟下大致的剧情：
那到底什么是雪球产品呢？为啥会本息皆无？
我们今天就来复习下：
雪球产品其实是一款理财投资产品。
之所以被称为 “雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。
雪球产品是券商发行的一种收益凭证，投资人出钱购买，博取回报。
期限一般是 12 个月或者 24 个月。
券商和投资人会约定一个参考的年化收益率，比如 15%。
** 参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。** 投资人最终能获得多少收益是不确定的，“猴子” 的表现决定了投资人的收益。
猴子就是雪球产品挂钩的 “标的”。
“标的” 可以是某只个股，也可以是某个指数，比如中证 500 指数。
股票或者指数会上下波动，就像猴子可以上天入地一样。
投资人的收益就是基于挂钩 “标的” 的涨跌情况。
这有点像券商和投资人之间的一场 “赌约”。
具体怎么 “赌” 呢？
投资人购买雪球产品的出发点是认为 “标的” 下跌风险较小，雪球产品就相当于投资人向券商卖出了一份看跌期权。
但是这个期权又有点特殊，我们称为障碍期权。
猴子是不能随意上天入地的，我们要给猴子设置一点障碍。
“猴子” 飞行的起点，我们称为 “期初价格”。
上面那只手我们称为 “上轨”，价格略高于期初价格，比如上轨价格为期初价格的 103%；
下面那只手我们称为 “下轨”，价格一般大幅低于期初价格，比如下轨价格为期初价格的 80%。
设定上轨和下轨，是为了当 “标的” 价格在一段特定时间区间内达到某个特定水平时触发相应规则。
“猴子” 在上轨和下轨间穿梭，下面我们就来看看不同的飞行路线是如何影响投资人收益的：
1. 震荡市
猴子一直在两手之间飞行，也就是标的股票或者指数不怎么涨也不怎么跌，上下震荡。
这种情况下，等到合约到期，投资人就可以获得约定的参考年化收益率，比如 15%。
2. 牛市
在上涨行情中，猴子在某个指定观察日，价格突破上轨，这种情况我们称为敲出。
上轨价格也可以称为 “敲出价”。
比如，在合约成立 6 个月后发生了 “敲出”，这时候雪球产品就需要提前结束，投资人获得截止提前到期日的利息。
敲出价是合约提前终止的价格屏障。
虽然这时候投资人也可以按照参考的年化收益率获得利息，但如果过快地敲出，没赚几天利息，对投资人来说并不是一个好消息。
3. 熊市
在下跌行情中，猴子在某个指定观察日，价格突破下轨，这种情况我们称为敲入。
下轨价格也可以称为 “敲入价”。
如果市场震荡，标的大幅下跌，发生敲入，等合约到期投资人就可能血亏。
但是发生敲入后，在合约到期前，也不是完全不能抢救。
我们可以分几种情况：
1. 小度反弹
出现敲入后，猴子努力往上飞，但直至合约到期，猴子价格都低于期初价格。
这时候，投资者需要承担损失。
损失等于到期价格低于期初价格的差额。
2. 中度反弹
出现敲入后，猴子也是努力往上飞，到期总算飞到期初价格之上，而且在此期间都未发生敲出。
这时候，投资人只能拿回本金，没有利息。
3. 大幅反弹
出现敲入后，猴子经过不懈努力，终于在指定观察日突破上轨，实现敲出。
这时候，雪球产品还是就此结束，投资人依旧可以获得年化的参考收益率。
可见，投资人能否盈利，需要看敲出和敲入的情况。
但是细心的读者会发现，我们在确认敲出和敲入时有个 “指定观察日” 的概念。
券商只在观察日确定敲入和敲出情形。
猴子只有在观察日的敲出或者敲入才有效，在非观察日，猴子上蹿下跳再厉害，也不视为敲出或者敲入。
观察日可以分为 “敲出观察日” 和 “敲入观察日”。
敲出观察日一般为一个月一次，而敲入观察日则比较频繁，比如每天。
总之，雪球产品的优势是为投资增加了一层缓冲空间。
只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损，提供了一定程度的下跌保护。
但雪球产品毕竟属于一类高风险产品，不可能稳赚不赔，遇到市场大跌，投资人就有可能 “玩球” 了。
因此，雪球产品不是谁都能投资的，个人购买需要满足合格投资人规定。
券商通过 Delta 对冲来争取获利，Delta 对冲我们等以后有机会再说。
你只要简单理解为，券商拿了钱，也不是放在保险柜里，而是去二级市场建仓低买高卖了。
最后，我们总结下今天的内容：
对于雪球产品，监管要求券商注意客户的适当性，强调产品具有风险的一面，同时注意风险敞口。
毕竟高风险的雪球产品并不适合普通个人投资者。
本文开头的一幕，据说是 4 倍杠杆的雪球产品，也就是利用股指期货的杠杆来投资雪球，比如 4 倍杠杆就是 25 万保证金，可买入 100 万的雪球产品，风险自然也被放大了，可能面临本息皆无。
目前雪球产品敲入风险有所增加，但雪球产品主要影响集中于股指期货的价格走势上，不是直接影响现货市场。
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