市場の論争を引き起こす雪球とは何か？- 虎嗅網#
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💰 雪球製品は期限付きの投資ツールであり、投資家は敲入のリスクを負う必要があり、時間が経つほど損失の可能性が高くなる。
・🎢 雪球製品はプットオプションであり、指数の上昇または下降が敲出または敲入を決定する。市場の動向が製品に大きな影響を与えるため、投資家はタイミングを慎重に選ぶ必要がある。
・🏦 証券会社が雪球製品を導入するのは、多角的な利益を得るためであり、ヘッジやダイナミックな操作を通じて収益を得る。しかし、その利益モデルにもリスクがあり、損失の可能性がある。 ⤴️ ^371b35c5
市場の論争を引き起こす雪球とは何か？#
この記事では、雪球製品が市場で論争を引き起こす理由と、その背後にある論理とリスクを探ります。証券会社の投資顧問や業界関係者へのインタビューを通じて、雪球製品の特徴と影響、投資家が注意すべき事項を明らかにします。
・==💰 雪球製品は期限付きの投資ツールであり、投資家は敲入のリスクを負う必要があり、時間が経つほど損失の可能性が高くなる。==
==・🎢 雪球製品はプットオプションであり、指数の上昇または下降が敲出または敲入を決定する。市場の動向が製品に大きな影響を与えるため、投資家はタイミングを慎重に選ぶ必要がある。==
==・🏦 証券会社が雪球製品を導入するのは、多角的な利益を得るためであり、ヘッジやダイナミックな操作を通じて収益を得る。しかし、その利益モデルにもリスクがあり、損失の可能性がある。==
2024 年の始まり以来、雪球製品が主に連動している 2 つの指数、中証 500 と中証 1000 が継続的に下落しているため、レバレッジ製品の強制清算や雪球の敲入の圧力がますます多くの投資家に波及しています。被害を受けているのは普通の初心者だけでなく、専門の証券会社の投資顧問も同様に「共感」しています。
では、証券会社はなぜ雪球製品を導入するのでしょうか？その背後にある論理は何でしょうか？雪球は業界が主張する「革新的な」製品なのか、それとも市場関係者が疑問視する「機関の背負いを助ける」指数ゲームなのでしょうか？これらの疑問を持ちながら、『毎日経済新聞』の記者は最近、雪球の敲入によって「被害を受けた」証券会社の投資顧問や複数の証券会社、先物分析者にインタビューし、投資家と共にこれらの問題の答えを探ろうとしました。
一、焦る証券会社の投資顧問
張楽は大手証券会社に勤務し、長年投資顧問の仕事をしていますが、最近は少し焦っています。
「私も雪球製品の参加者であり、現在損失リスクに直面しています。このラウンドの敲入で私は非常に傷ついています」と、自身の雪球投資について語る張楽は、少し落ち込んでいるようです。
交流の中で、彼は自分が投資した雪球製品の具体的な金額を明かしませんでしたが、一般的に個人投資家にとって、雪球製品の投資のハードルは 100 万です。
雪球の敲入について、一部の機関も研究報告の中でいくつかの対策を公表していますが、張楽にとっては、これらの対策は現実の前ではやや無力に見えます。
張楽は率直に言います。「雪球の問題は期限があるため、持ちこたえるのが難しいことです。もし私が買ったファンドや株が損失を出した場合、長期保有を通じて損失を回復する可能性があります。しかし、雪球には期限があり、期限が来ると損失を認めるしかありません。」
実際、根本的に見れば、雪球は障害価格付きのプットオプションであり、簡単に言えば、製品の定められた期限内に「指数を当てる」ゲームをすることです。
雪球投資の過程で、投資家が特に注目すべきいくつかの概念は、敲出線、敲入線、製品の期限です。
簡単に言えば、敲出線と敲入線は、対象指数の運用範囲の上限と下限と理解できます。対象指数が上限を超えると敲出、下限を下回ると敲入となります。通常、敲出線は投資家が雪球を購入する際の製品が連動する指数のポイントの 100% から 103% であり、敲入線は 75% から 80% です。
実際、最近数年の業界でも、最近のように大量の敲入が発生したことがあります。例えば、2022 年 1 月から 4 月の市場の大幅下落も、雪球の敲入リスクを十分に露呈しました。しかし、張楽は、今回の雪球の敲入が 2 年前よりもリスクが大きい可能性があると考えています。「前回はほとんどの人が購入から半年後に敲入したのですが、2021 年末に購入した場合、まだ 1 年半の期限がありました。しかし、今回は皆がすでに長い間保有しており、期限が近づいているのを見て、敲入されると、たとえ将来戻っても、投資家に残された時間はあまりありません。限られた製品の期限内に指数が戻るとは限りません。」
彼は、2021 年に最も多くの雪球が購入されたと考えています。2021 年に購入して敲出し、2022 年に引き続き購入し、2023 年は市場が良くなく、良い敲出の機会がないため、この資金はそのままロックされていると予想しています。
張楽は、現在彼がロックされている雪球製品の大部分も 2022 年に購入したものであると述べています。
張楽の考えは確認されました。ある中型証券会社の資産管理担当者は記者に、「主に 2022 年に市場で発行された利回りの高い雪球があり、圧力が大きく、製品が敲入した後に集中して期限が来るため、顧客はすぐに損失を出すことになります。」と述べました。
雪球に関する規則によれば、購入した製品にレバレッジがないため、張楽の前にはいくつかの可能性があります。一つは、今後中証 500 指数が大幅に反発し、敲出線を超えることです。その場合、元本と利息を受け取ることができます。もう一つは、敲入の状態を維持し、期限まで損失を結算することです。つまり、指数が下がるほど損失が出ます。もし今後中証 500 指数が敲入線を回復したが、敲出しなかった場合、張楽は対象指数の実際の損失幅を負担する可能性が高いです。
交流の日に市場が V 字反転を見せたにもかかわらず、張楽の感情は依然として楽観的ではありません。「確かに、今後指数が敲入線を超えて反発する可能性がありますが、意味はありません。なぜなら、敲出しなければならないからです。敲出は基本的に中証 500 のポイントが 5800 から 6400 の間にある必要があります。今から 20% 上昇する必要があり、この位置から急に上がるのは容易ではありません。上証指数も 3150 ポイント以上に上昇する必要がありますが、これは簡単ではありません。」
二、雪球製品：期限付きの指数を当てるゲーム？
あるプラットフォームが最近発表した雪球の価格情報によれば、雪球製品には主にいくつかの要素があります：製品構造、敲出線、敲入線、製品の期限、ロック期間、保証金、利息、観察日など。
製品の期限内に敲出が発生した場合、投資家は年率利息を直接結算し、製品も自動的に終了します。一度敲入が発生すると、投資家は損失の可能性に直面することになります。レバレッジなしの場合、損失幅は製品の期限時の対象指数のポイントが初期ポイントに対して実際に下落した幅となります。
仮に投資家の小王が、保証金が 100 万元でレバレッジなしの雪球製品を購入したとします：敲入線は 80%、敲出線は 103%、製品の期限は 2 年です。この製品の期限内に、投資した雪球は以下の 4 つの損益シナリオが発生します：
** シナリオ 1：** 任意の敲出観察日（敲出観察日は通常製品のロック期間後に毎月観察）に敲出が発生し、敲入が発生しなかった場合、製品は早期に終了します。もし第 6 ヶ月に敲出が発生した場合、投資収益 = 年率利息 ×6÷12。
** シナリオ 2：** 敲入観察日（敲入観察日は毎日観察）に敲入が発生したが、その後敲出観察日で敲出が発生した場合、製品は早期に終了します。もし第 9 ヶ月に敲出が発生した場合、投資収益 = 年率利息 ×9÷12。
** シナリオ 3：** 製品の期限内に敲入も敲出も発生しなかった場合、製品は期限満了で終了します。投資損益 = 年率利息 ×2。
** シナリオ 4：** 敲入観察日で敲入が発生し、製品の期限まで敲出が発生せず、期限日までに対象価格が下落した場合、製品の元本が損失となり、損失比率 = 製品期限内の対象指数の下落幅。
上記の 4 つのシナリオから見ると、投資家が最大の利益を得るのは第 3 のシナリオであり、第 4 のシナリオは最近市場が非常に注目しているものです。実際、敲入は損失を意味するわけではなく、特に製品の存続期間の初期において、雪球が敲入した場合、投資家には対象指数が上昇するのを待つ十分な時間があります。しかし、製品の期限が近づくにつれて敲入が発生すると、投資家に残された余地は少なくなります。つまり、敲入のタイミングが遅くなるほど、投資家が実際に損失を被る可能性が高くなります。
異なる製品構造に応じて、現在雪球製品は早利雪球、蝶変雪球、降敲雪球、平敲雪球などの多様なタイプに発展しています。これらの異なる構造の雪球の違いは通常、利息に表れ、敲出線と敲入線は相対的に固定されています。例えば、早利雪球や蝶変雪球の特徴は、製品の存続期間の初期において、投資家が敲出した場合、明らかに高い年率利息を得られることです。
さらに、雪球製品は基本的に保底雪球構造と非保底雪球構造に分けられます。保底雪球構造では、この種の製品はレバレッジを持ち、最大損失は保証金比率、最大利益は固定利息収益です。非保底雪球構造では、保証金は 100%、最大損失は最大下落幅であり、追加保証金が可能で、最大利益は固定利息収益です。
ある先物会社の金工分析者は、証券会社の観点から見ると、証券会社が雪球を保有することは実質的にプットオプションのロングポジションを持つことに似ており、その場合、実際にはバックエンドで株価指数先物のロングポジションをヘッジする必要があり、デルタ中立の状態を達成することが求められます。
「いわゆるデルタ中立は、簡単に言えば、証券会社のバックエンドにとって、指数が上昇しても下落しても、目標は雪球製品の価値に変動がないようにすること、つまりデルタが 0 になることです。証券会社の具体的な操作方法は、指数が下落する過程で株価指数先物のロングポジションを買い、指数が上昇する過程で株価指数先物のロングポジションを売ることです」と、その金工分析者はさらに述べました。
「したがって、指数が下落する過程で、例えば敲入線に近づくと、デルタは大きく変動します。証券会社のバックエンドの操作は、まず株価指数先物のロングポジションを大幅に買い、その後非常に短い時間内に迅速に大幅に売却します。このような迅速な操作は、市場が株価指数先物の基差に一定の影響を与えることを懸念させます。」実際、最近中証 500 と中証 1000 の株価指数先物の貼水が一時的に拡大し、多くの見解では雪球の大量敲入と関連があるとされています。
近年、雪球は多くの証券会社の資産管理部門が顧客に推奨する製品となっています。いくつかの投資顧問は雪球製品を推奨する際に「類似固定収入」「保有時間が長いほどリスクが低い」といった表現を使用することがありますが、雪球がいわゆる利息を得る特徴も、一部の投資家にこの製品の性質が固定収入製品とほぼ同じ属性を持つと誤解させています。
注目すべきは、雪球が果たして「類似固定収入」製品なのかということです。確かに一見すると、雪球にはいくつかの類似固定収入製品の特徴があります。例えば、雪球は通常 2〜3 年の製品期限があり、さらに雪球の二桁の年率利息は金利全体が低下する背景の中で非常に魅力的に見えます。
しかし、** 取引メカニズムの根底から見ると、雪球の利息は株価指数先物の変動取引から来ており、固定されていません。** この点から見ると、雪球製品と固定収入製品には本質的な違いがあります。
さらに、雪球は保証金製品でもあり、金融の文脈では保証金はしばしばレバレッジと関連しています。実際の操作において、雪球製品にはレバレッジの傾向があります。この調整の中で、レバレッジ型雪球のリスクが十分に露呈し、関連する投資家の元本が「ゼロ」になる可能性があります。例えば、最近「冷静な汤総」が以前にレバレッジ雪球を購入したため、この下落の中で元本がゼロになったという噂があります。2 年前、「汤総」が購入した雪球製品の保証金率は 25% であり、つまり 4 倍のレバレッジです。しかし、以前の一部のレバレッジ型雪球は投資家に年率 40% の収益をもたらすこともあり、これは雪球製品のリスクと収益が対等である特性を十分に示しています。
前述の金工分析者は、全保証金雪球と比較して、レバレッジのある雪球製品の存在にも合理性があると述べています。「投資家は雪球を購入する際に全額の保証金を支払うことができますが、実際にはその資金の利用率は比較的低く、より大きな収益を得ることはありません。」
簡単に言えば、爆発するのはレバレッジ雪球であり、非レバレッジ雪球には爆発の状況は存在しません。
また、雪球が敲入した場合、証券会社が実際に対応できる手法は限られています。
「投資家が雪球を保有している過程で敲入が発生し、その後損失が発生した場合、証券会社の観点から見ると、特別な操作は行わず、常にデルタ中立を維持します。もし指数がその後戻った場合、証券会社は減少行動を取りますが、指数がさらに下落し、敲入線を下回った場合、通常証券会社は満額で、他の多くの操作は行わないでしょう。」と前述の金工分析者は述べています。
注目すべきは、最近の雪球が露呈したリスクについて、ある投資家が質問しました。「もし自分が保有している雪球がすぐに敲入しそうだが、期限がまだ来ていない場合、雪球を早めに手放すことはできるのでしょうか？」
張楽は、このような操作の難しさを指摘します。「なぜなら、あなたの雪球製品には多くの人が同時に購入している可能性があるからです。もし 100 人がこの製品を購入している場合、あなたはそうすることができますが、前提としてその 100 人と意見を求める必要があります。もしあなたが敲入したらすぐに停止すると考えた場合、後でそれが敲入しなかった場合、顧客からの苦情リスクが生じるため、実現は非常に難しいのです。」
さらに、雪球製品には、能動的に償還できない条項による流動性リスクが存在します。公募ファンドや私募ファンドには、一般的に相応の償還条項がありますが、雪球が製品期限内に敲出イベントが発生しない場合、一般的には早期償還ができません。一度敲入が発生すると、投資家は市場が回復し、製品が敲出されるのを待つ必要があり、そうでなければ製品の期限が来るまで待つしかありません。
三、議論を呼ぶ雪球：偽の革新？機関の背負いを助ける？
実際、インタビューの中で、証券会社内部の雪球に対する認識も賛否が分かれています。「雪球は散発的な投資家を集めて機関を助けるためのものだ」という意見もあれば、「これらの革新は全く必要ない」という意見もあります。
これに対して、ある証券会社の業界研究者は記者に、「証券会社が雪球を通じてリスクを移転するというのは完全に正確ではない」と述べました。「利益モデルの観点から見ると、取引台と顧客は共存共栄の関係にあり、取引台は下落市場を望んでいません。なぜなら、彼らの取引能力も上昇市場に依存しているからです。顧客の資金があれば、継続的にロールオーバーし、市場が良ければ雪球が継続的に敲出され、新しい雪球資金が絶えず流入し、ビジネスが回転し、良性の循環が形成されます。しかし、一旦下落すると、確かに敲入が発生し、証券会社の元々の利息の支払い義務が消失し、顧客が損失を負担することになります。これは取引台が市場の動向や基差の判断に非常に依存しており、下落時にポジションを増やさないことを選択するリスクを冒す必要があります。」
また、証券会社内部での革新の位置づけにも意見の相違があります。同時に、市場の著名な人物が以前に雪球に関するメッセージを転送し、「雪球は他の人が遊んだ後のものだ」と述べています。
しかし、前述の中型証券会社の資産管理担当者は、雪球製品は重要な革新であると考えています。他の先進市場と比較して、中国の投資家の金融商品は本来少ないのです。変動市場の中で、雪球製品は比較的効率的な投資ツールです。現在の問題は、数年前の雪球の販売が不規則で、投資教育とリスクの開示が不十分であったため、市場がこの種の製品に対する認識に偏りが生じたことです。
2021 年に雪球製品の収益が良好だった時、より多くの投資家の注目を集めました。その中には、雪球を固定収入製品と誤解した投資家も含まれています。
上海のある証券会社の資産管理担当者は、雪球製品は複雑な構造のデリバティブであり、革新であると述べています。製品自体は中立的であり、特定の評価を必要とせず、また市場をこのように下げる要因ではなく、むしろ市場のデフレ懸念が大きいと考えています。
四、証券会社の視点：多角的な利益を得るが、損失の可能性も
張楽は交流の中で、「雪球の最大の問題はリスクを包装していることであり、実際には雪球の尾部リスクが非常に大きいことです。 その結果、多くのリスク耐性が不適合な投資家が雪球を購入することになっています。」
雪球が尾部リスクの大きいデリバティブであり、投資家のリスク耐性が高く要求されるにもかかわらず、なぜ証券会社はこれらの年々雪球製品を大々的に推進しているのでしょうか？
これに対して、前述の証券会社の業界研究者は記者に、「雪球は証券会社のデリバティブビジネスの一部であり、証券会社がデリバティブビジネスを行う理由は、方向性の自己投資をボラティリティを主とし、顧客資金を主とした顧客投資に変えたいからです。」と述べました。
その業界研究者はさらに分析を進めます。「このような利点は、1 つは市場の変動に従わず、証券会社はボラティリティのアービトラージで利益を得て、収益の安定性を高めることができること、2 つ目はビジネスの上限を開くことができ、顧客資金を主とするこのビジネスは負債表を拡大できること、3 つ目はビジネス規模の拡大が株式担保や二重融資のように市場の下落によって一方的にリスクを拡大することがないことです。このビジネスの規模が拡大すれば、リスク管理が効果的であれば、下落時にも利益を得ることができます。」業界内では、一部の大手証券会社がこのビジネスモデルによって良好な収益を上げていると推測されています。
「雪球は、極端に言えば、大胆な証券会社が満額でポジションを持ち、市場が下落する際に動かず、ポジションを増やさず、敲入前と敲入後の支払い義務が完全に異なります。敲入前は利息を支払う義務があり、敲入後は顧客が損失を負担します。証券会社は敲入前に利益を得ることができます。もちろん、これは取引台がモデルに従わず、リスク管理の圧力を背負ってこのように操作することができるかどうかに依存します。」とその人物は述べています。
では、証券会社の雪球製品における利益モデルはどのようなものでしょうか？
前述の中型証券会社の資産管理担当者は、証券会社が雪球のような製品で得る利益は多角的であり、通常の製品販売手数料やヘッジからの収益などが含まれます。
深圳のある証券会社の資産管理担当者は、雪球製品に関して、証券会社の収益源は主に 2 つの側面から来ていると述べています。一つはオプションの価格差、もう一つはダイナミックヘッジです。まず、雪球製品を積極的に発行する証券会社は、大量の株式現物ポジションを保有している可能性があり、投資家が発行したプットオプションを購入してリスクをヘッジすることができます。もし市場が実際に下落すれば、損失はすべて投資家が負担します。オプション価格に影響を与える核心的な変数はボラティリティであり、ボラティリティが大きいほどオプション価格は高くなりますが、中証 500 指数のボラティリティは上証 50 や深セン 300 指数に比べて大きいです。次に、証券会社はダイナミックヘッジを通じて投資収益を増やし、低買高売を実現することができます。
雪球製品の証券会社のヘッジ取引プロセスのシミュレーション
雪球製品は実際には証券会社のデリバティブ部門と先物会社のリスク管理子会社によって管理運営されています。ある証券会社の資産管理ラインの担当者は記者に、「投資家が雪球を購入した後、証券会社の取引台はデリバティブ契約に基づいてポジションを開き、取引中に証券会社はグリッド取引を行います。指数が下がると、証券会社はポジションを構築し、下がり続けるとポジションを構築し続けます。もし下がった後に上がれば、証券会社のリスク収益率が投資家に提供する利息よりも大きければ、証券会社は利益を得ることができます。また、雪球ビジネスは証券会社に株価指数先物の基差収入をもたらします。基差とは、株価指数先物契約の価格と現物指数の間の価格差を指します。一般的に、株価指数先物をショートヘッジする人が多く、ショートがロングよりも多くなるため、貼水が発生します。これも雪球の収益に変わることができます。」
「雪球の構造はボラティリティをショートするものであり、証券会社はその対抗者であり、ボラティリティをロングするものです。理論的には、ボラティリティが大きくなるほど、証券会社はより多くの利益を得ることができます。なぜなら、顧客の収益は固定されているからです。しかし、ボラティリティが大きいということはリスクが大きいことを意味し、ボラティリティが大きすぎると、雪球が爆発します。そのため、証券会社は保護を行い、敲入が発生する場合、ボラティリティが大きすぎると敲入が発生します。」
彼は、雪球のリスクは主に投資家が負担するが、敲入の潮流が発生する過程で、証券会社も損失を被る可能性があると考えています。「最近、雪球が大規模に敲入した場合、実際には証券会社にとって、残りの期限内の雪球が敲入しても敲出しなければ、ボラティリティの収益はすべて証券会社に帰属します。したがって、この観点から見ると、証券会社は利益を得るべきです。しかし、別の観点から見ると、大規模な雪球の集中敲入により、証券会社はリスクポジションを平準化する必要があり、多くの衝撃コストが発生します。この部分の衝撃コストは非常に大きくなる可能性があり、証券会社は利益を得るどころか、衝撃コストによる損失が発生する可能性があります。したがって、最近の状況は投資家と証券会社の両方が損をする構図です。
実際、業界内では、昨年、多くの証券会社の取引台で雪球ビジネスが損失を出したという見解があります。「雪球が敲入した場合、取引台がモデルに従って操作すると、損失が発生する可能性が高いです。顧客にリスクを移転するというのは、厳密に取引規律やモデルに従わない限り、可能性があるのですが、各証券会社のリスク管理はこのような大きなスペースを許可しないかもしれません。」と前述の証券会社の業界研究者は述べています。
全体的に見ると、もし連動指数が大幅に上昇し、雪球が敲出されれば、オプション料を支払っただけですが、証券会社が購入した中証 500 の現物または株価指数先物のレバレッジ資金はより多くの利益を得ることができ、証券会社が大部分を分け取ります。指数が大幅に下落すれば、投資家が支払う責任を負い、リスクはこれらすべてが以前から条項に記載されています。指数が横ばいでボラティリティが大きい場合、投資家はオプション料を得て、証券会社はダイナミックヘッジを通じて得た苦労の費用でオプション料を相殺します。指数が横ばいでボラティリティが小さい場合、証券会社は約束されたオプション料を支払う必要があり、ダイナミックヘッジを通じて低買高売を行うことができませんが、発生する可能性は非常に低いです。
五、雪球の敲入が市場心理に与える影響
雪球製品の爆発は、多くの投資家にとって予期せぬ事態を引き起こし、同時に最近の雪球の大量敲入も市場の懸念を引き起こしています。
前述の中型証券会社の資産管理担当者は、「簡単に言えば、投資家は雪球の発行者に障害価格付きのプットオプションを売却しています。製品の発行者は一般的にこれらの製品に対して相応のヘッジを行います。現在、市場は主に広範な基準指数に連動する雪球製品であり、デリバティブ取引台は基本的に株価指数先物を使用して『高く売り、低く買う』ことで雪球製品をヘッジしています。大部分の状況では、雪球製品のヘッジは市場の変動を平準化することができますが、敲入後は一部の先物ポジションを売却します。したがって、正確に言えば、雪球製品は敲入後に先物市場に一定の売り圧力を形成しますが、大部分の状況では市場の変動を消化することになります。」
その資産管理担当者はさらに、「一部の保証金を伴うレバレッジ雪球製品を除けば、基本的には『爆発』は存在しません。大部分の投資家に向けた製品は、基本的に無レバレッジの雪球製品です。これらの製品は敲入後に終了するわけではなく、その後製品が敲出されれば、投資家は依然として利息を受け取ることができます。ただし、期限までに敲出されなければ、顧客は初期と期限日間の指数の下落幅を負担することになります。ここ数年、規制当局は雪球の規模に注目しており、その健全な発展を維持するよう努めています。製品販売の段階では、投資家に製品の運用本質を十分に説明し、誤解を避ける必要があります。」
最近の敲入潮流が市場に与える影響について、ある証券会社の金工分析者は記者に、「実際、雪球の敲入が市場に与える影響は、思われているほど大きくありません。早期の敲入はリスクを十分に解放し、いわゆる『壊れなければ立たない』ということです。」と述べました。
今週の月曜日の大幅下落の後、火曜日、水曜日、木曜日に市場は大幅に反発し、雪球の敲入の状況も自然に一定の緩和を得ました。株価指数先物の IC、IM 契約の動向を見ると、以前の貼水が持続的に拡大していた状況は、水曜日と木曜日に明らかに収束しました。
市場の感情がやや緩和されたとはいえ、前述の中型証券会社の資産管理担当者は、投資家が雪球製品のタイミングを選ぶことが非常に重要であることを忘れないようにする必要があると述べています。結局のところ、雪球製品の最も理想的な利益シナリオは変動市場です。** 一方向の上昇または下落市場は、雪球のような製品には適していません。** さらに、業界の専門家は、雪球製品を購入する際に「高値追い」をしてはいけないと考えています。指数が相対的に低い位置にあるときに、投資家は十分な安全マージンを持つことができます。
しかし、雪球ビジネスの将来の展望について尋ねると、張楽はやや悲観的な様子を見せました。「私個人の見解では、今後このビジネスは大幅に減少するでしょう。なぜなら、以前に雪球を購入した顧客はこのラウンドで確実に傷ついており、このラウンドで運が良かった顧客も今後は慎重になるでしょう。彼らを再び雪球を購入するように引きつけるのは難しいです。」